一女子輕嘆曰：“宿遷強東?！?/div>
老者更奇，
素聞馬云強東為人甚賢，
強東尤有憐香愛奶茶之名，
竟下得如此狠手？
再問，究竟為何種兵器所傷？
眾女一曰“螞蟻花唄”，
一曰“京東白條”。
老者細觀其傷口，規(guī)則齊整，不禁嘆道：
“吾老矣！否則必當見識此上古神兵！”
自2015 年雙十一之始，馬云和劉強東都祭出了新型金融武器，阿里系的螞蟻花唄和京東門的京東白條大放異彩。淘寶全網(wǎng)共46700萬筆交易中，使用“螞蟻花唄”付款的達到6048萬筆，占總交易數(shù)的13% ；京東商城3200萬筆交易中，共有1280萬筆交易使用“京東白條”，占總交易數(shù)的40% ！
剁手神器是什么
下面我們以“螞蟻花唄”為例?！拔浵伝▎h”作為螞蟻金服旗下配備消費額度的支付服務，主要是針對買家的提前購買行為，也就是說馬云每個月都以一定的額度借錢給消費者消費，到期還款。如果逾期不還，就以萬分之三的利率收取利息。
“咦，這不是信用卡嗎？”聰明的你可能會驚呼。答案正確！其實太陽底下哪里有什么新鮮的事情，所有的金融創(chuàng)新抑或是填補現(xiàn)行體制的不足，抑或是在與現(xiàn)行體制的摩擦和博弈中不斷衍生出來的。不管“螞蟻花唄”還是“京東白條”，實質上就是傳統(tǒng)金融體系中的“信用卡”。兩位和你同樣聰明的科技大佬，利用其龐大的電商數(shù)據(jù)優(yōu)勢，輕而易舉地突破了最困難的信用評價，在互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的旗幟下，開始了“放貸”的金融活動。
如果將金融體系的功能簡化，無非就是一系列的借貸行為。阿里也好，京東也罷，“貸”這一環(huán)有了，那么“借”呢？換句話說，馬云和劉強東貸給我們的錢究竟從何而來？對于不能攬儲的企業(yè)機構來說，資金無非是兩個來源：自有資金（包括股本金、企業(yè)利潤等）或者融資。其中融資無非是間接融資（從銀行貸款）和直接融資（發(fā)行股票或債券，直接向投資者籌資）。對于阿里小貸和京東金融來講，自有資本的限制不太可能有如此大的規(guī)模，而銀行間接融資看上去也成本太高。
馬云和強東的“終極武器”
那么到底是什么終極武器，能讓馬云和劉強東幫“剁手黨”們買買買呢？
正確的答案就是近來金融圈里最炫酷時髦的詞語——“資產證券化”。
什么是資產證券化？百度上說，資產證券化是指以特定資產池或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)起人通過特殊目的機構（Special Purpose Vehicle ，簡稱SPV ）發(fā)行可交易證券的一種融資形式。
看似高深莫測？其實資產證券化沒那么復雜。我們仍然以“螞蟻花唄”為例，一個人開通了“螞蟻花唄”后，一般可以獲得500~5000 元的額度進行消費。而這些資金，均來自阿里旗下的阿里小貸。略懂會計學基礎知識的小伙伴們馬上就能明白，剁手黨的每筆消費，其對應的都是阿里小貸資產負債表左側的一筆信用貸款（資產）。如果阿里小貸只是讓這些貸款靜靜地躺在自家資產負債表的左端（資產），那么它就需要不斷融資，擴大資產負債表右側的（數(shù)字權益或者負債），以支持這些信用貸款（資產負債表是要配平的！）。
由于剁手黨（債務人）的小額消費貸款在未來有著較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入（剁手黨被要求在確認收貨后的下個月10 號之前完成還款），阿里小貸（發(fā)起人）可以將這些預期能產生穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的貸款資產轉移給SPV 所設置的專項賬戶。比如馬云就選擇了中金（中國國際金融有限公司）作為這個項目的SPV 。然后SPV 負責將這些消費貸款資產統(tǒng)一放入一個資金池中，通過對資產池的現(xiàn)金流進行重組、分割和信用增級，從而以此為基礎發(fā)行一系列具有不同收益和風險特征的有價證券。
這么一來，小額消費貸款資產變身具有流通性的證券。證券在市場上出售后，阿里小貸也獲得了新的資金，可以再用于放貸。也就是說，阿里是通過資產證券化完成了直接融資。一邊融資，一邊貸款，誰都不用再擔心馬云的放貸能力了。（劉強東的“京東白條”與“螞蟻花唄”的原理是完全一樣的。京東白條產品曾經(jīng)以5.1% 的利率發(fā)行了6 個億，市場反響熱烈，認購者云集，那正是“資產證券化”的大作。）
由此看來，無論是阿里還是京東，都只不過是將這些小微貸款打成包（資產池），再進行標準化處理，做成證券，賣給了投資者而已——這么說來，資產證券化就是企業(yè)的直接融資。那么，聰明的你又要問了：“資產證券化”和我們常常聽到的“債券融資”和“股權融資”有什么區(qū)別呢？
首先，資產證券化是基于“資產”的融資模式。由于資產的價值相對來講比較容易確定，所以基于資產的現(xiàn)金流也就比較穩(wěn)定。而傳統(tǒng)的“債權融資”和“股權融資”不僅受到融資企業(yè)整體信用、表現(xiàn)和發(fā)展能力的限制，而且還會使資產負債表擴張，進而可能導致資金周轉率和資產回報率的下降。
其次，資產證券化發(fā)行的是結構化的債券。它的發(fā)行流程涉及風險隔離和信用增級。風險隔離的主要目的在于隔離資產出售人和被出售資產之間的權利關系，使得發(fā)行人可以突破發(fā)起人的信用和融資條件限制，以高于發(fā)行人的信用評級獲得低成本的融資。而信用增級用以提升證券的信用質量和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，從而更好地滿足投資者的需要。
有讀者可能會繼續(xù)追問，既然馬云發(fā)行的資產證券化產品是債券，可是據(jù)我們所知債券是中長期的證券啊，而剁手黨們的信用貸款卻是短期的。比如說“螞蟻花唄”要求消費者在確認收貨后的下個月10 號之前還款，而“京東白條”的使用者可以選擇自消費日起的30 日之內還款（或者分為3、6、12 、24 期付款，但需要收取0.5% 的服務費）?，F(xiàn)在問題就來了，短期的貸款資產怎么支持一個中期或長期證券的發(fā)行呢？要是將這些小微貸款發(fā)行短期證券，那么操作會過于頻繁，成本也會很高，從而失去了證券化的意義。用金融學術語來說，就是馬云要怎么解決“期限錯配”的問題呢？
馬云告訴你：沒關系！我們可以用循環(huán)購買來拉長短期信貸資產池的期限。首先，發(fā)起人（阿里小貸）循環(huán)提交自己的小額信貸資產，由SPV 來做購買方，形成資產端的循環(huán)購買。通俗地講，就是使用原來的信貸資產的現(xiàn)金流來購買新的信貸資產。這意味著項目載體中的基礎資產池處于非封閉狀態(tài)，好比一池活水，水流生生不息。
與這種“循環(huán)購買”模式相適應，阿里小貸的債券發(fā)行（資產證券化）也采用兩段式的設計。第一個階段叫“周轉期”——這個時期債券是不進行本金償付的，資產池里的資金要用于循環(huán)購買新的信貸資產。一旦基礎資產池變得足夠大，貸款期限也被拉得足夠長，就進入第二個階段，叫“分配期”，停止循環(huán)購買，進行利息和本金的償付。
這樣一來，通過資產端、負債端、短期信貸資產的期限就被拉長延伸，也就可以支持中長期債券發(fā)行了。2013 年和2015 年，阿里小貸分別發(fā)行了50 億的小微貸資產證券化債券，就是通過這樣資產池循環(huán)購買和多次發(fā)行（大約為10 個批次）的模式，用短期的小額信貸（比如一個月）支持了它1~2 年期債券的發(fā)行。
其實，小微貸的資產證券化，只是資產證券化一個小小的應用而已。資產證券化作為20 世紀金融業(yè)發(fā)展歷程中的一個重要里程碑，曾經(jīng)，也正在深刻地改變金融市場的格局和發(fā)展。
中國資產證券化起步很晚，從2005 年才由中國建設銀行發(fā)行了第一單房地產貸款支持的證券化產品，一直到2013 年年底一共才發(fā)行了1509 億元的產品，和龐大的債市規(guī)模比起來，簡直可以忽略不計。然而2014 年，市場開始變化了，資產證券化的浪潮開始席卷中國金融市場。從2014 年1 月到2015 年8 月，整個市場共計發(fā)行了5750 億元的產品，而且發(fā)行速度不斷加快、規(guī)模不斷加大，涉及的資產標的也越來越多樣化，從銀行貸款、信用卡貸款、車貸、房貸、學費貸款、公司的應收賬款，甚至未來才會發(fā)生的高速公路收費、水電氣費、供暖費……都開始被當作資產證券化的標的物品?？雌饋?，地球人已經(jīng)無法阻擋中國資產證券化的發(fā)展步伐了。
