中國5月進(jìn)口同比(按人民幣計(jì))15.6%，預(yù)期9.4%，前值11.6%。中國5月出口同比(按人民幣計(jì))3.2%，預(yù)期1.9%，前值3.7%。中國5月貿(mào)易帳(按人民幣計(jì))1565.1億人民幣，預(yù)期2430億人民幣，前值1828億人民幣。
1、5月進(jìn)口增速大超市場(chǎng)預(yù)期，主要與擴(kuò)大進(jìn)口政策的持續(xù)加碼有關(guān)。5月出口較前值出現(xiàn)下滑，且隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)出口的影響逐步顯現(xiàn)，2018年出口難以延續(xù)2017年的“亮眼”表現(xiàn)。
2、貿(mào)易順差持續(xù)收窄，不利于GDP增速。從貿(mào)易對(duì)GDP影響上看，由于中國總貿(mào)易順差存在明顯長期下降的趨勢(shì)，將對(duì)GDP增速持續(xù)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，需要關(guān)注“擴(kuò)大進(jìn)口+內(nèi)需不足”導(dǎo)致的中國經(jīng)濟(jì)下行壓力。
3、5月中國總貿(mào)易順差與中美貿(mào)易順差方向相反，中國總貿(mào)易順差下行且低于預(yù)期，而中美5月貿(mào)易順差則為2018年以來最高值。
這無疑與市場(chǎng)預(yù)期完全相反，我們猜測(cè)可能與中美貿(mào)易摩擦背景下，預(yù)期未來可能出臺(tái)有利于對(duì)美國進(jìn)口的措施，因而搶先進(jìn)口其他國家商品有關(guān)。
在貿(mào)易談判背景下，進(jìn)出口數(shù)據(jù)可能存在非基本面因素導(dǎo)致的失真，參考意義下降，結(jié)構(gòu)性的變化更值得引起關(guān)注。
4、再次提示，需要關(guān)注美元計(jì)價(jià)數(shù)據(jù)虛高問題，特別是出口數(shù)據(jù)方面，人民幣計(jì)價(jià)出口已經(jīng)處于2017年以來最低水平。5月美元計(jì)價(jià)的進(jìn)出口同比數(shù)據(jù)，均明顯好于人民幣計(jì)價(jià)的數(shù)據(jù)，如果以參照美元計(jì)價(jià)的貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，2018年中國進(jìn)出口表現(xiàn)依然“亮眼”。
對(duì)此，我們重申觀點(diǎn)，美元計(jì)價(jià)的進(jìn)、出口同比虛高，主要因?yàn)槊涝H值因素（相對(duì)于17年5月），但并不會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生貢獻(xiàn)。
我們認(rèn)為，對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)出口同比，特別是人民幣計(jì)價(jià)的累計(jì)同比更有參考意義，因?yàn)镚DP、工業(yè)增加值等均為人民幣計(jì)價(jià)。
5、關(guān)于央行貨幣政策，我們認(rèn)為在“嚴(yán)監(jiān)管+緊信用+緊財(cái)政”的政策組合下，央行貨幣政策需要采取“寬貨幣”進(jìn)行合理對(duì)沖，且在2018年中國貿(mào)易順差逐漸收窄的情況下，“持續(xù)性降準(zhǔn)”或是對(duì)沖外匯占款流動(dòng)性的良好選擇。
6、關(guān)于2018年債券市場(chǎng)，2017年底以來，作為“中國債市第一多頭”，海清FICC頻道作出重要研判：“2018年最好、最確定的機(jī)會(huì)是利率債”、“10年國債3.8%以上閉著眼睛買”，均得到充分驗(yàn)證。
展望2018年債券市場(chǎng)，我們維持“兩階段行情”判斷不變：第一階段：十年國債收益率4%→3.7%，這一階段核心是監(jiān)管沖擊消除，貨幣政策拐點(diǎn)驗(yàn)證，緊貨幣擔(dān)憂消退，收益率回歸合理區(qū)間；第二階段：十年國債收益率3.7%→3.4%，這一階段是收益率在合理區(qū)間內(nèi)的進(jìn)一步下行。
