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洞悉物流供應(yīng)鏈
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洞悉物流供應(yīng)鏈
“供應(yīng)鏈金融、商業(yè)保理等新業(yè)態(tài)逐漸成為造假新‘馬甲’，有的借供應(yīng)鏈金融之名，虛增收入562億元、虛構(gòu)利潤47億元；有的利用商業(yè)保理業(yè)務(wù)實施造假。”2月18日，證監(jiān)會通報2021年案件辦理情況時直斥行業(yè)弊病。
就在此時，雪松信托爆雷仍在發(fā)酵中，而背后的雪松控股集團(tuán)到2021年已經(jīng)連續(xù)4年位居《財富》世界500強(qiáng)，2021年位居世界500強(qiáng)第359位，也是廣州最大民企。但就是這樣一個企業(yè)，究竟200億理財為何爆雷？巨額資金流往何處?所謂供應(yīng)鏈金融難道終會淪落為“騙子”手中的圈錢工具？
（雪松控股集團(tuán)有限公司董事局主席張勁）
1月30日，雪松控股創(chuàng)始人張勁公開發(fā)表的一封道歉信，在道歉信中，張勁表示公司原定于在1月末兌付的理財產(chǎn)品受多種因素的影響，無法按時完成兌付。這份道歉信立刻在網(wǎng)上炸開了鍋，事態(tài)急轉(zhuǎn)直下，雪松控股隨后爆雷。
據(jù)了解，這份理財產(chǎn)品涉及投資人8000人左右，存量規(guī)模高達(dá)200億元，這可不是一筆小數(shù)字。道歉信一出，8000名投資者自然是坐不住的。
2月10日，一段投資者聚集于廣州市雪松控股總部維權(quán)的視頻在網(wǎng)上流傳。事情鬧得越來越大。2月16日晚間，深交所先后對雪松控股旗下兩上市公司雪松發(fā)展、齊翔騰達(dá)下發(fā)關(guān)注函，要求說明其供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)具體情況。
（雪松發(fā)展、齊翔騰達(dá)股市動態(tài)）
受雪松信托爆雷事件的影響，引發(fā)市場對雪松的負(fù)面情緒。兩家上市公司股價均有不同程度下挫。2022年以來，雪松發(fā)展連續(xù)四周持續(xù)下跌，跌幅最大達(dá)到9.78%，2月18日報4.05元/股；齊翔騰達(dá)一月份下跌12.19%，2月18日收報9.26元/股。
距離雪松信托爆雷已有半月之久，但“雪松系”的危機(jī)才剛剛開始……
一、“雪松系”債務(wù)危機(jī)始末
實際上，松雪信托爆雷并非突發(fā)狀況。有業(yè)內(nèi)人士表示，雪松位列金融機(jī)構(gòu)黑名單已經(jīng)很久了。從2019年開始，雪松開始出現(xiàn)問題，并爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。
《財富》雜志數(shù)據(jù)顯示，雪松控股的營收規(guī)模逐年增加，但是進(jìn)一步分析其凈利潤發(fā)現(xiàn)，卻呈現(xiàn)節(jié)節(jié)下滑的趨勢。2019年，公司總資產(chǎn)167.37億美元，較2018年下滑20%。與2017年相比，公司凈利潤更是從10.68億美元大幅度降至1.22億美元。
值得注意的是，在營收業(yè)務(wù)占比方面，雪松實業(yè)營收2675.52億元，占集團(tuán)總營收的93.84%，雪松實業(yè)歸母凈利潤18.82億元，凈利率僅0.7%。也就是說，除了雪松實業(yè)，雪松旗下其他業(yè)務(wù)均存在較嚴(yán)重的虧損。
到2021年，開始出現(xiàn)流動性隱患。截至2021年6月末，雪松實業(yè)全部債務(wù)為307.15億，短期債務(wù)達(dá)234.45億，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅30.06億元，對短期債務(wù)覆蓋率為12.82%。
目前，“雪松系”已累計質(zhì)押齊翔騰達(dá)股份114.074億股，占其持有股份總數(shù)的86.16%，占總股本的40.13%。其在雪松發(fā)展的372,662,016股也處于被質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押比例高達(dá)97.44%，司法凍結(jié)的股份為4,895,480 股，占公司總股本的 0.90%。
大量質(zhì)押股權(quán)都難以填補(bǔ)債務(wù)的黑洞，業(yè)績也是每況愈下，如此看來，泛海控股也已經(jīng)到了舉步維艱的地步。
二、起底張勁和他的商業(yè)帝國
1.張勁掌舵錨定世界500強(qiáng)
如今岌岌可危的雪松也曾風(fēng)光一時，連續(xù)四年上榜《財富》世界500強(qiáng)排行榜。巔峰時期的雪松系手握信托、融資租賃、私募基金等金融牌照，資產(chǎn)超過2000億，建造了一個看起來很牢固的商業(yè)模式。
雪松控股成立于1997年，而后一頭扎進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)。此時，中國正迎來房地產(chǎn)熱潮，乘著這股東風(fēng)，雪松控股很快賺得盆滿缽滿，成為了地產(chǎn)領(lǐng)域的佼佼者。
靠著房地產(chǎn)起家，發(fā)展壯大之后，張勁開始實行多元化道路，將業(yè)務(wù)觸角延伸至建筑材料等大宗商品領(lǐng)域。2002年成立供通云供應(yīng)鏈公司，從金屬期貨和國際貿(mào)易進(jìn)入大宗商品供應(yīng)鏈領(lǐng)域。一直到2011年下半年，張勁決定完全退出建筑行業(yè)，深耕大宗商品供應(yīng)鏈。2015年，供通云在業(yè)務(wù)快速增長，營收超200億，僅用4年時間，就將雪松送進(jìn)了世界500強(qiáng)榜單。2014年初，房市調(diào)控和住房需求已經(jīng)有了飽和的趨勢，此時此刻，房地產(chǎn)行業(yè)依舊打著火熱，無數(shù)房企都在瘋狂拿地。但是張勁審時度勢，開始踏出了轉(zhuǎn)型之路。2015年8月，雪松資本成立，后更名為雪松控股集團(tuán)，開始進(jìn)入金融領(lǐng)域。金融化成為雪松控股一個重要的發(fā)展方向，為此公司不惜砸下大筆資金。
恰逢其時的轉(zhuǎn)型讓雪松快速騰飛。2016年，《新財富》把供通云選為最佳商業(yè)模式，稱其“利用十余年的大宗商品行業(yè)經(jīng)驗及豐富的上下游資源，結(jié)合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度高、流通性強(qiáng)、變現(xiàn)率高且快、金額大等特點，‘從產(chǎn)業(yè)中來，到金融中去’，升級供應(yīng)鏈平臺，打通了產(chǎn)業(yè)端的各個鏈條環(huán)節(jié)，對接資金端，解決產(chǎn)業(yè)鏈融資問題，讓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈重獲活力?！?/p>
此時的雪松系正值巔峰，轉(zhuǎn)型成就了“地產(chǎn)+實業(yè)+金融”全方面的巨輪。然而大手筆運作、高杠桿融資業(yè)務(wù)為雪松系的坍塌埋下伏筆……
2.有跡可循的爆雷：過度擴(kuò)張+高杠桿
此后，雪松繼續(xù)在資本市場高舉高打，不停“買買買”。2016年11月，雪松控股以約48.18億元人民幣收購上市公司齊翔騰達(dá)，這家公司是國內(nèi)規(guī)模最大的甲乙酮生產(chǎn)企業(yè)，通過這次收購，雪松擁有了自己的上市公司平臺。
2017年6月，雪松旗下的雪松文旅又以42億元收購上市公司希努爾。在不到7個月的時間里，兩次大手筆運作就花掉了超90億的資金。
然而，最令外界咋舌的是在2019年的一筆收購。這一年張勁看上了中江信托手中的的信托牌照，以超過百億收購中江國際信托71.3％股權(quán)，成為中江國際信托實際控制人。完成收購后，中江信托更名為雪松信托陸續(xù)開展新業(yè)務(wù)。
至此，雪松已手握信托、融資租賃、私募基金等金融牌照。初步完成“去房地產(chǎn)化”，開始著手打造的“地產(chǎn)+實業(yè)+金融”的綜合產(chǎn)業(yè)集團(tuán)版圖。
然而收購中江信托一直被外界詬病，為什么外界難以理解雪松的選擇呢？這實在是不難解釋。雖說雪松控股想要在金融領(lǐng)域大展拳腳，擁有信托牌照很是關(guān)鍵。但此時的中江信托可以說是一個巨大的坑，項目爆雷不斷，公司有80億元的資金窟窿無法填補(bǔ)，而張勁卻執(zhí)意拿下。
不出所料，雪松并未扭轉(zhuǎn)雪松信托的虧損局面，2019年、2020年凈虧損分別達(dá)到14.4億、7.3億元。看似牢固的商業(yè)模式卻潛藏危機(jī)，接二連三的大手筆并購已經(jīng)讓雪松控股背上巨額的債務(wù)重?fù)?dān)，加之雪松信托糟糕的表現(xiàn)，更是讓公司捉襟見肘。
三、供應(yīng)鏈金融難以承受之重——雪松信托200億騙局
1.雪松信托200億理財產(chǎn)品涉“自融”
2020年，雪松集團(tuán)以“應(yīng)收賬款”為底層資產(chǎn)，借各類金交所、產(chǎn)交所、偽金交所通道，向自然人發(fā)售超過350只“理財產(chǎn)品”，總規(guī)模超200億元。
很多投資者也是沖著“供應(yīng)鏈金融”這一概念來的。曾有投資者在接受媒體采訪時說道，“作為投資人，當(dāng)時看到雪松控股是世界500強(qiáng)，又聽說是供應(yīng)鏈金融，就投了。”而這樣的人群不在少數(shù)。
表面上看，這是供應(yīng)鏈金融中常見的應(yīng)收賬款模式。但實際上，巨額理財產(chǎn)品的背后恐涉及"自融"、“串謀詐騙”、“虛假貿(mào)易”等違規(guī)操作。一方面，打著國企、央企的名號做產(chǎn)品推介，另一方面，理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)是大批量、大規(guī)模、沒有貨運物流的“空轉(zhuǎn)”貿(mào)易。
具體來說，應(yīng)收賬款底層的債務(wù)人大部分是所謂國企、央企。對于信托來說，可以借用國有股東的信用，拿到了底層資產(chǎn)。對國企及其子公司來說，可以粉飾其流水，同時沒有真實的貿(mào)易合同和發(fā)票，風(fēng)險也能夠有效隔離，還能收取不少費用?？梢哉f是雙贏的買賣了。
2.供應(yīng)鏈金融成造假新“馬甲”，風(fēng)控是關(guān)鍵
隨著供應(yīng)鏈金融概念大熱，越來越多的企業(yè)打著“供應(yīng)鏈金融”的旗子瘋狂圈錢，其中不乏上海電氣這樣的老牌國企、雪松控股這樣的世界五百強(qiáng)……
2月18日，證監(jiān)會通報2021年案件辦理情況時指出，虛假陳述案件數(shù)量保持高位，重大欺詐、造假行為時有發(fā)生。其中，違法手段演變升級，刻意利用新業(yè)態(tài)、新模式掩蓋造假。
通過偽造合同、虛開發(fā)票等慣用手法有組織、系統(tǒng)性造假案件約占60%，供應(yīng)鏈金融、商業(yè)保理等新業(yè)態(tài)逐漸成為造假新“馬甲”，有的借供應(yīng)鏈金融之名，虛增收入562億元、虛構(gòu)利潤47億元；有的利用商業(yè)保理業(yè)務(wù)實施造假。
這不免讓外界質(zhì)疑供應(yīng)鏈金融本身存在巨大bug，一部分人質(zhì)疑供應(yīng)鏈金融自融、虛假貿(mào)易等風(fēng)險現(xiàn)象難以防范，還有一部分人則是直接否定供應(yīng)鏈金融整個模式。以至于行業(yè)的權(quán)威或許會遭到難以想象的破壞。
實際上，供應(yīng)鏈金融本身并沒有問題，它不僅可以縮短企業(yè)應(yīng)收賬款收款周期，降低了買賣雙方的交易成本，還可以提高了資金的周轉(zhuǎn)速度，盤活供應(yīng)鏈資金。然而在實操中卻無法避免出現(xiàn)這樣的巨額財務(wù)黑洞，雖然我們無法去控制別人停止違規(guī)操作，但是在風(fēng)控上把好關(guān)頭依然能有效避雷，為廣大投資者提供高性價比投資理財產(chǎn)品。
對廣大投資者而言，做好詳細(xì)盡調(diào)是關(guān)鍵。不要盲目相信大企業(yè)的個體信用，在投資前應(yīng)充分了解理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)邏輯。此外，也應(yīng)該重點觀察投資平臺，包括背后的關(guān)聯(lián)企業(yè)、風(fēng)控能力、是否具備足夠的經(jīng)驗等等。
附注：
中國證監(jiān)會通報2021年案件辦理情況：
供應(yīng)鏈金融、商業(yè)保理等新業(yè)態(tài)逐漸成為造假新“馬甲”
2月18日，中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會通報2021年案件辦理情況時指出，2021年全年共辦理案件609起，其中重大案件163起，涉及財務(wù)造假、資金占用、以市值管理名義操縱市場、惡性內(nèi)幕交易及中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)等典型違法行為。依法向公安機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件(線索)177起，同比增長53%，會同公安部、最高檢聯(lián)合部署專項執(zhí)法行動，證券執(zhí)法司法合力進(jìn)一步加強(qiáng)?？傮w看，案發(fā)數(shù)量連續(xù)3年下降，證券市場違法多發(fā)高發(fā)勢頭得到初步遏制。與此同時，執(zhí)法重點更加突出，虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場、中介機(jī)構(gòu)違法案件數(shù)量占比超過八成。
通報指出、虛假陳述案件數(shù)量保持高位，重大欺詐、造假行為時有發(fā)生。2021年辦理虛假陳述案件163起，其中財務(wù)造假75起，同比增長8%;向公安機(jī)關(guān)移送相關(guān)涉嫌犯罪案件32起，同比增長50%。
一是違法手段演變升級，刻意利用新業(yè)態(tài)、新模式掩蓋造假。通過偽造合同、虛開發(fā)票等慣用手法有組織、系統(tǒng)性造假案件約占60%，部分上市公司通過提前確認(rèn)收入、少計資產(chǎn)減值等方式粉飾業(yè)績，有的虛構(gòu)工程項目完工進(jìn)度，提前確認(rèn)虛增利潤。供應(yīng)鏈金融、商業(yè)保理等新業(yè)態(tài)逐漸成為造假新“馬甲”，有的借供應(yīng)鏈金融之名，虛增收入562億元、虛構(gòu)利潤47億元;有的利用商業(yè)保理業(yè)務(wù)實施造假。
二是部分案件涉及金額大、周期長，市場影響惡劣。約60%財務(wù)造假案件情節(jié)嚴(yán)重涉嫌犯罪，超過30%的案件連續(xù)3年以上造假。有的上市公司虛構(gòu)大宗商品貿(mào)易虛增收入129億元。有的公司打著涉密產(chǎn)品旗號與多家上市公司虛構(gòu)業(yè)務(wù)。有的在上市前即開始業(yè)績造假，上市后實際控制人還操縱公司股價非法獲利。
三是違法占用擔(dān)保案件仍有發(fā)生，大股東通過多種方式套取公司資金。全年辦理案件73起，同比增長69%。有的實際控制人直接劃轉(zhuǎn)上市公司資金，偽造銀行對賬單隱瞞占用;有的虛構(gòu)工程款、投資款占用上市公司資金58億元;有的實際控制人未經(jīng)公司董事會或股東大會審議，擅自以上市公司名義為關(guān)聯(lián)企業(yè)提供擔(dān)保，合計約18億元。
（來源：中國證監(jiān)會）
