2017年的商品市場，無論是金屬、能化還是農(nóng)產(chǎn)品都出現(xiàn)了觸底反彈的跡象，部分品種甚至走出了牛市格局。其中，以黑色系為代表的多個(gè)品種，圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主旋律，在“去產(chǎn)能”、“環(huán)保限產(chǎn)”等主題下展開博弈，輪番上演“王者榮耀”。展望2018年，業(yè)內(nèi)專家表示，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”和“環(huán)保限產(chǎn)”仍將影響市場，但可能會(huì)出現(xiàn)一些新情況。需求端，受益于消費(fèi)升級(jí)帶來的亮點(diǎn)值得期待。
黑色金屬：去產(chǎn)能+環(huán)保限產(chǎn)
縱觀2017年黑色系，去產(chǎn)能政策貫穿始終，上半年圍繞打擊“地條鋼”展開，下半年則主要圍繞“環(huán)保限產(chǎn)”展開。
2017年黑色系的演繹路徑為：年初曲折上行：限期清除“地條鋼”炒作+預(yù)期，成材帶動(dòng)爐料上行（1-3月）——第一輪大跌：房地產(chǎn)調(diào)控+金融監(jiān)管趨嚴(yán)+爐料供給寬松（4-5月）——淡季不淡：供需缺口開始顯現(xiàn)，高基差向上修復(fù)（6-8月）——“金九銀十”再落空：鋼焦限產(chǎn)錯(cuò)配，爐料利空（9-10月）——年末反彈：正式進(jìn)入限產(chǎn)期，原料端強(qiáng)勢反彈（11月至12月底）。
供給側(cè)改革政策自2015年底提出以來，2016年我國鋼鐵行業(yè)去除過剩產(chǎn)能6500萬噸，2017年再去除5000萬噸，兩年去除過剩產(chǎn)能達(dá)到1.15億噸，基本達(dá)成國家“十三五”期間去除1-1.5億噸的目標(biāo)。但日前工信部原材料司鋼鐵處處長徐文立表示，“十三五”去產(chǎn)能任務(wù)將達(dá)到1.5億噸的上限，也就意味著后續(xù)2018-2020年尚有3500萬噸的去產(chǎn)能任務(wù)，平均每年約1100萬噸，且后續(xù)將著重于重點(diǎn)地區(qū)去產(chǎn)能的推進(jìn)。
“雖然供給側(cè)改革將邊際弱化，但考慮到鋼企去杠桿任務(wù)仍然艱巨，預(yù)計(jì)去產(chǎn)能政策仍將維持?！毙胚_(dá)期貨黑色團(tuán)隊(duì)表示。
環(huán)保限產(chǎn)也將繼續(xù)推進(jìn)。2017年3月23日，環(huán)保部發(fā)布文件，明確了“2+26”城市今年的大氣污染治理任務(wù)。8月22日，環(huán)保部再次發(fā)布方案指出，采暖季京津冀及周邊地區(qū)鋼鐵產(chǎn)能將限產(chǎn)50%,引發(fā)市場對(duì)采暖季供給大幅收縮的預(yù)期。
“由此看來，在污染防治的大背景下，預(yù)計(jì)2018年環(huán)保督查的力度恐有增無減，京津冀及周邊地區(qū)的采暖季限產(chǎn)政策或大概率延續(xù)，依然會(huì)對(duì)鋼企的生產(chǎn)造成較大影響，引發(fā)供給階段性收縮?！毙胚_(dá)期貨黑色團(tuán)隊(duì)表示。
展望2018年，信達(dá)期貨黑色團(tuán)隊(duì)表示，鋼材方面，需求端，房地產(chǎn)周期性下滑，但投資存韌性，基建投資或略有放緩，制造業(yè)穩(wěn)中向好，出口仍將維持低位，預(yù)計(jì)2018年鋼材需求穩(wěn)中小降；供給端，供給側(cè)改革邊際弱化、環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化、電爐產(chǎn)能釋放仍待政策松動(dòng)，預(yù)計(jì)2018年供給量將有邊際回升。整體來看，2018年供需或由緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?、噸鋼超高利潤將回歸合理區(qū)間。
南華期貨黑色產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)表示，2018年鋼材市場的矛盾在于總體的供求格局，預(yù)期全年供求平衡，階段性矛盾比較明顯，主要在于環(huán)保限產(chǎn)對(duì)產(chǎn)量的階段性抑制。如果環(huán)保限產(chǎn)延續(xù)到3月中旬，則春季需求季節(jié)性復(fù)蘇，鋼材庫存大降，鋼價(jià)和鋼廠利潤有望重新上漲。但伴隨產(chǎn)量逐步釋放，4月以后將重回平衡甚至階段性過剩，11月環(huán)保限產(chǎn)會(huì)重新改變供求格局。鋼鐵產(chǎn)能利用率維持高位，供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)和環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化，將支撐鋼價(jià)和鋼廠利潤保持在較高水平。
有色金屬：春已至花待開
自2017年初開始，供給側(cè)改革擴(kuò)展到了電解鋁行業(yè)。在嚴(yán)控新增產(chǎn)能的同時(shí)，清理違規(guī)產(chǎn)能并實(shí)行環(huán)保錯(cuò)峰生產(chǎn)措施，政策的加速落地促進(jìn)供給側(cè)改革步伐的提升，電解鋁行業(yè)去產(chǎn)能步入實(shí)質(zhì)階段。
受益于供給側(cè)改革，上半年，滬鋁期貨延續(xù)了2016年下半年的強(qiáng)勢，主力合約圍繞14500元/噸上下震蕩。下半年，隨著供給側(cè)改革的深入，違規(guī)產(chǎn)能開始停產(chǎn)，尤其是魏橋開始減產(chǎn)，滬鋁受到資金追捧大幅迅速走高，鋁價(jià)重心大幅上行突破至16000元/噸。疊加取暖季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期，滬鋁最高達(dá)到17400元/噸。然而，因采暖季環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期，同時(shí)抑制了下游需求，疊加一直以來的高位庫存，鋁價(jià)快速回落，最低至14100元/噸，重回基本面。
南華期貨有色金屬團(tuán)隊(duì)表示，隨著供給側(cè)改革的推行，有色行業(yè)的固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了絕對(duì)水平的下降。有色行業(yè)固定資產(chǎn)完成額實(shí)際上自2004年以來高點(diǎn)同比增速持續(xù)回落，到2015年10月以后，有色行業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了絕對(duì)水平的負(fù)增長。截至2017年11月的數(shù)據(jù)顯示，礦采選業(yè)和冶煉同比增速回落到-21.3%以及-4.6%,隨著資本投入的絕對(duì)減少，產(chǎn)業(yè)平衡將加速，價(jià)格重心也將上移到合理水平。從行業(yè)角度來看，未來3-5年有色金屬將進(jìn)入易漲難跌格局。
接受采訪的多位分析師較為一致地看好2018年的鎳價(jià)上漲預(yù)期。信達(dá)期貨有色團(tuán)隊(duì)表示，在2018年有色板塊投資中，傾向于買入看漲鎳的機(jī)會(huì)。中財(cái)期貨研究員季常青也認(rèn)為，2018年鎳價(jià)將會(huì)在震蕩中前行。需求的提升會(huì)帶動(dòng)硫酸鎳和純鎳價(jià)格上行，鎳鐵價(jià)格可能由于需求增速回落（主要源自地產(chǎn)回落）走低。預(yù)計(jì)2018年一季度鎳價(jià)走弱的概率較大，待二季度開工回暖，各方政策落地（新能源補(bǔ)貼）之后，鎳價(jià)將出現(xiàn)一波較大的牛市。
值得一提的是，隨著消費(fèi)升級(jí)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必將提升有色金屬需求預(yù)期。“從新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢來看，粗略估計(jì)能夠增量銅消費(fèi)9-10萬噸。此外，雖然新能源汽車提高續(xù)航里程的要求需要權(quán)衡提高電池用量和提高能量密度間的經(jīng)濟(jì)性，但好的一方面是三元鋰電池中因鈷價(jià)格太高，未來電池改進(jìn)的方向是將鎳的用量從20%提升至80%,對(duì)鎳消費(fèi)的拉動(dòng)也不可忽視?！蹦先A期貨有色金屬團(tuán)隊(duì)表示。
農(nóng)產(chǎn)品：大概率見底回升
“當(dāng)前，從全球糧食庫存量（庫消比）下降預(yù)期、不利的天氣演化（拉尼娜加重并影響當(dāng)前阿根廷地區(qū)大豆生長）以及原油價(jià)格上漲等多種因素來看，2018年全球以糧價(jià)為主的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的概率正在不斷升高。”華泰證券分析師表示。
近年來，由于全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格連年下跌，并與國內(nèi)政策支持價(jià)格長期倒掛，農(nóng)業(yè)支持力度受限、財(cái)政負(fù)擔(dān)加大，中國政府轉(zhuǎn)變支持政策思路，調(diào)整價(jià)格形成機(jī)制，對(duì)棉花、大豆、玉米先后實(shí)施目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼制度。
“農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革旨在去庫存、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量?！比A泰證券分析師表示，具體來看，去庫存方面，據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算，當(dāng)前國家臨儲(chǔ)玉米減除2017年巨大拍賣量（5873萬噸）后仍在2億噸左右，稻米庫存仍在1億噸左右。因此認(rèn)為，未來幾年通過鼓勵(lì)政策和財(cái)政補(bǔ)貼推動(dòng)玉米和稻米的深加工利用仍是農(nóng)業(yè)去庫存的主要方式。
調(diào)結(jié)構(gòu)方面，2015年中國含大豆在內(nèi)的糧食種植面積達(dá)到17億畝的最高水平（中國統(tǒng)計(jì)口徑將大豆列作糧食作物），2016年整體微降450萬畝。其中，2000萬畝左右的玉米調(diào)減面積由水稻、大豆、雜糧和飼草所替代。2017年，據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)，由于價(jià)格快速下跌，全國玉米種植面積再次縮減近5000萬畝。因此認(rèn)為，未來玉米和水稻種植或?qū)⒗^續(xù)受到政策的抑制，口糧的支持價(jià)格將持續(xù)下調(diào)，而大豆、雜糧、飼草等其他作物的種植面積將進(jìn)一步擴(kuò)大。
提質(zhì)量方面，十多年的農(nóng)業(yè)增產(chǎn)依靠傳統(tǒng)要素投入的方式接近極限，對(duì)環(huán)境污染和食品安全造成嚴(yán)重影響。因此認(rèn)為，種子、藥肥等農(nóng)資投入品的減量優(yōu)化、從業(yè)者生產(chǎn)模式和技術(shù)手段的改善將是未來農(nóng)業(yè)政策支持的重點(diǎn)。
以玉米為例，取消臨儲(chǔ)后，種植面積連續(xù)兩年下降至5.4億畝左右。同時(shí)，在補(bǔ)貼政策下，玉米深加工利用產(chǎn)能快速擴(kuò)張。據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)顯示，目前國內(nèi)在建（2071萬噸）和擬建產(chǎn)能（3926萬噸）合計(jì)約6000萬噸，加上燃料乙醇未來的推廣，將導(dǎo)致玉米年需求量超出年產(chǎn)量，未來中國糧食庫存將快速下降并改變?nèi)虻墓┣箢A(yù)期和格局。
“未來，預(yù)期農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革將延伸至其他品種，中國糧食作物產(chǎn)量和庫存的調(diào)整將因其占比重大，直接影響全球供需平衡表和貿(mào)易流向，進(jìn)而產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)?！比A泰證券分析師表示。
