2018年開(kāi)年的債券市場(chǎng)并沒(méi)有呈現(xiàn)出新年新氣象，上周收益率再度逼近前期高點(diǎn)，我們認(rèn)為：
第一，2018年監(jiān)管也許才真正的開(kāi)始。從去年12月份開(kāi)始，監(jiān)管形成了周五出文件的習(xí)慣。而上周一直到今天，央行，銀監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了多個(gè)監(jiān)管文件，打破了只有周五才出文件的習(xí)慣，也打破了一天一個(gè)的習(xí)慣。這里不具體解讀每一個(gè)文件了，很多人抱怨太多文件看不完。其實(shí)看不看都一樣，這些文件體現(xiàn)了幾點(diǎn)；
?。?）降低金融杠桿，不管是同業(yè)杠桿還是債券杠桿。這本身就會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生壓力。
?。?）雖然5000億以上銀行今年開(kāi)始把同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債不能超過(guò)總負(fù)債的1/3，但是今年實(shí)際上也開(kāi)始對(duì)其他的銀行按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行限制；繼續(xù)限制同業(yè)往來(lái)，督促銀行回歸本源。這將導(dǎo)致中小銀行負(fù)債壓力更大，會(huì)不會(huì)最終倒逼中小銀行主動(dòng)去杠桿甚至出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？值得關(guān)注。
?。?）去通道，去非標(biāo)。這一點(diǎn)一方面影響到整體資管行業(yè)的業(yè)務(wù)空間，另外非標(biāo)的限制可能加劇地方政府融資的難度，相關(guān)債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)陡增。
?。?）規(guī)范債券投資和交易行為，規(guī)范薪酬體制。這一點(diǎn)將導(dǎo)致交易活躍度下降，市場(chǎng)賺快錢(qián)的基礎(chǔ)也蕩然無(wú)存。當(dāng)然，這對(duì)行業(yè)發(fā)展并不一定是壞事。至于獎(jiǎng)金超過(guò)100萬(wàn)要遞延，這不是幸福的煩惱嗎？只是，我的困惑是，如果不是債券交易員，例如是銷(xiāo)售或者研究員，是不是就不需要遞延呢？
即使基于這幾點(diǎn)，這些監(jiān)管文件產(chǎn)生的結(jié)果也是不言而喻，債券市場(chǎng)恐怕還有很大的壓力。當(dāng)然，監(jiān)管可能只是剛剛開(kāi)始，未來(lái)還有很多文件需要發(fā)布，例如資管新規(guī)和它的配套文件等等，所以我們不能輕言監(jiān)管的放松，大家也要做好以后每個(gè)周末都要加班的準(zhǔn)備。更關(guān)鍵的是，這樣的監(jiān)管背景下，似乎什么業(yè)務(wù)都做不了了，可能最終導(dǎo)致的是金融行業(yè)的去產(chǎn)能。周?chē)呐笥讯加行┤诵幕袒?，不知道以后能干點(diǎn)啥。好歹我還有一身廚藝，也許是時(shí)候開(kāi)個(gè)餐館了。
監(jiān)管確實(shí)成為當(dāng)前最影響債券市場(chǎng)的核心因素，我們一直強(qiáng)調(diào)：
?。?）去年監(jiān)管開(kāi)始的時(shí)候，更多是預(yù)期管理，也就是監(jiān)管表達(dá)了對(duì)金融亂想的擔(dān)心，也希望機(jī)構(gòu)主動(dòng)去調(diào)整不合規(guī)的業(yè)務(wù)，并且開(kāi)始對(duì)一些業(yè)務(wù)進(jìn)行摸底，但是并沒(méi)有給出具體的監(jiān)管意見(jiàn)，所以雖然也不同程度上影響到業(yè)務(wù)的發(fā)展，但并沒(méi)有對(duì)超標(biāo)的業(yè)務(wù)有明確的限制，所以我們才看到中小銀行的存單規(guī)模越發(fā)越大，相反講政治的大銀行調(diào)整同業(yè)業(yè)務(wù)的速度更快一點(diǎn)。
?。?）今年開(kāi)始，更多的監(jiān)管細(xì)則文件開(kāi)始落地，這些文件更明確指出了業(yè)務(wù)規(guī)范的方向，比例和具體指標(biāo)等等，那么這些監(jiān)管文件出臺(tái)并不是債券市場(chǎng)調(diào)整的終結(jié)，而是開(kāi)始，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候業(yè)務(wù)才真正的受到監(jiān)管的負(fù)面沖擊。
?。?）何時(shí)業(yè)務(wù)真正的規(guī)范了，債券市場(chǎng)可能也就到底部了，當(dāng)然這需要時(shí)間，而且可能不短，這也就決定了債券熊市可能依然會(huì)持續(xù)不短的時(shí)間。
?。?）這里需要著重強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，中小銀行要特別關(guān)注負(fù)債的穩(wěn)定性，也要盡快降低期限錯(cuò)配和杠桿的水平，監(jiān)管方向已經(jīng)非常明確了，今年不排除出現(xiàn)個(gè)別中小銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最終被托管的可能性。
