記者多方了解到，中國(guó)央行是否跟進(jìn)調(diào)高再融資利率“抬高”中美利差，一方面取決于人民幣是否出現(xiàn)過(guò)度貶值，另一方面需評(píng)估當(dāng)前中美利差收窄是否引發(fā)資本跨境流動(dòng)出現(xiàn)一邊倒流出跡象。
隨著美元指數(shù)迅速觸底反彈，人民幣匯率再度面臨新的下跌壓力。
截至5月2日20時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率徘徊在6.3577附近，盤(pán)中一度創(chuàng)下2月以來(lái)最低點(diǎn)6.3643。當(dāng)天人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)在6.3670，較前一個(gè)交易日大幅下調(diào)277個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下1月25日以來(lái)最低值。
“近期人民幣這波跌勢(shì)，與美元指數(shù)持續(xù)上漲突破92整數(shù)關(guān)口息息相關(guān)?！辈祭市值芄锫˙BH）全球外匯策略主管Marc Chandler向記者表示。但不容忽視的是，在上周美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度突破3%，以及中國(guó)央行近期降準(zhǔn)令流動(dòng)性相對(duì)寬松的共振下，中美利差從去年底的140個(gè)基點(diǎn)驟降至當(dāng)前70個(gè)基點(diǎn)，正悄然給人民幣匯率帶來(lái)新的下跌壓力。
押注美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫“當(dāng)前押注美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)四次加息的機(jī)構(gòu)正在增加，接近40%?！秉S俊直言。究其原因，決定美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息3次還是4次，主要取決于兩個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)：一是薪資水平，二是國(guó)際油價(jià)。隨著近期全球油價(jià)逼進(jìn)70美元/桶年內(nèi)高點(diǎn)，押注美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)4次加息的預(yù)期相應(yīng)水漲船高。
受此影響，美元指數(shù)持續(xù)反彈突破92整數(shù)關(guān)口，令上周以來(lái)人民幣兌美元匯率從6.2944一路下跌至6.3643，跌幅接近700個(gè)基點(diǎn)。
“在此期間，國(guó)際投機(jī)資本沒(méi)有參與沽空人民幣套利，反而是企業(yè)避險(xiǎn)操作主導(dǎo)了近期人民幣下跌行情?！币晃幌愀坫y行外匯交易員告訴記者，由于一季度人民幣兌美元匯率漲幅突破3.7%，不少企業(yè)鑒于美元下跌頹勢(shì)不改，選擇在6.3附近買(mǎi)入人民幣多頭頭寸對(duì)沖美元貶值風(fēng)險(xiǎn)；如今美元迅速反彈，他們只能轉(zhuǎn)手平倉(cāng)人民幣多頭頭寸避免匯兌損失。
在他看來(lái)，相比國(guó)際投機(jī)資本的“觀望”，另一批套利資金異軍突起，某種程度放大了人民幣跌幅。
具體而言，隨著過(guò)去兩周港元3個(gè)月期同業(yè)拆借利率Hibor持續(xù)上漲，觸及2008年以來(lái)最高點(diǎn)1.61607%，帶動(dòng)香港當(dāng)?shù)囟嗉毅y行將新儲(chǔ)戶(hù)3個(gè)月港元定存利率提高至3%以上，吸引不少香港企業(yè)將手里的離岸人民幣兌換成港元存入銀行3個(gè)月，套取利差收益。
“畢竟，目前港元兌美元匯率跌至7.8485，已沒(méi)有太大下跌空間，此時(shí)買(mǎi)入港元定存，很可能坐收利差與匯差（港元匯率反彈）的雙重收益。”他分析說(shuō)。但這導(dǎo)致香港市場(chǎng)離岸人民幣拋售壓力增加，引發(fā)離岸人民幣匯率跌幅加大。
在他看來(lái)，鑒于近期香港股市將迎來(lái)多個(gè)高估值IPO項(xiàng)目，令港元短期拆借利率趨于上漲，上述套利交易短期內(nèi)不會(huì)停歇。
“不過(guò)，它對(duì)離岸人民幣匯率造成的額外下跌幅度，最多在80-100個(gè)基點(diǎn)，難以觸發(fā)境內(nèi)外人民幣匯差套利交易再度活躍，給人民幣匯率構(gòu)成更大下跌壓力?！盡arc Chandler分析說(shuō)。究其原因，由于伊朗核協(xié)議生死未卜，導(dǎo)致眾多國(guó)際投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心美元這輪反彈未必會(huì)持久，令整個(gè)外匯市場(chǎng)對(duì)投機(jī)沽空人民幣交易“心有余悸”。
中美利差收窄
Marc Chandler指出，上次中美利差收窄至70個(gè)基點(diǎn)，出現(xiàn)在去年3月份，加之美聯(lián)儲(chǔ)醞釀新的加息，令人民幣匯率遭受巨大下跌壓力，迫使中國(guó)央行在去年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息后跟進(jìn)提高再融資市場(chǎng)利率，讓中美利差穩(wěn)定在合理區(qū)間，進(jìn)而緩解人民幣匯率下跌壓力。
“如今不少?lài)?guó)際投資機(jī)構(gòu)猜測(cè)中國(guó)央行很可能如法炮制，再度在美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息后抬高再融資利率，化解人民幣新的貶值壓力?！彼赋?。
記者多方了解到，中國(guó)央行是否跟進(jìn)調(diào)高再融資利率“抬高”中美利差，一方面取決于人民幣是否出現(xiàn)過(guò)度貶值，另一方面需評(píng)估當(dāng)前中美利差收窄是否引發(fā)資本跨境流動(dòng)出現(xiàn)一邊倒流出跡象。
“過(guò)去一個(gè)月中美利差持續(xù)收窄期間，人民幣匯率并未出現(xiàn)過(guò)度下跌，資本跨境流動(dòng)也趨于平穩(wěn)均衡，令中國(guó)央行主動(dòng)采取措施抬高中美利差的幾率正在降低?！焙商m國(guó)際集團(tuán)（ING）分析師Viraj Patel指出。
嘉盛集團(tuán)分析師黃俊向記者表示，當(dāng)前人民幣貶值動(dòng)能，主要是受到美元升值沖擊，且人民幣跌幅與美元漲幅相當(dāng)，因此人民幣匯率趨于雙向波動(dòng)的整體趨勢(shì)并未改變。
“在不少對(duì)沖基金眼里，目前已經(jīng)進(jìn)入了中美利差的警戒線(xiàn)?！盡arc Chandler分析說(shuō)。不少對(duì)沖基金開(kāi)始押注中國(guó)資本流出壓力再起，進(jìn)而擇機(jī)沽空人民幣獲利。甚至個(gè)別激進(jìn)型對(duì)沖基金還列舉了人民幣“不會(huì)貶值”的三大先決條件——中美貿(mào)易爭(zhēng)端大事化小、中國(guó)貨幣政策驟然收緊、特朗普再度打壓美元強(qiáng)勢(shì)。但在他們看來(lái)，這些“先決條件”落地難度都不低。
“其實(shí)，這些對(duì)沖基金在暗中測(cè)試央行干預(yù)的底線(xiàn)。”他透露。具體而言，4月初中國(guó)央行行長(zhǎng)易綱在博鰲論壇間隙表示，中國(guó)十年期國(guó)債收益率約為3.7%，美國(guó)十年期國(guó)債收益率約為2.8%，中美利差（即90個(gè)基點(diǎn)）處于比較舒服的區(qū)間。
“考慮到易綱此番表態(tài)發(fā)生在4月初，如今一個(gè)月后中美利差又收窄20個(gè)基點(diǎn)，若中國(guó)央行依然認(rèn)為中美利差處于舒服區(qū)間而未做干預(yù)，這些對(duì)沖基金就開(kāi)始分析中國(guó)資本跨境流動(dòng)數(shù)據(jù)，一旦發(fā)現(xiàn)資本流出壓力再起，就開(kāi)始沽空人民幣獲利?！彼赋觥?/div>
但是，對(duì)沖基金的算盤(pán)未必成功。
“隨著中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，越來(lái)越多國(guó)際資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以通過(guò)投資A股等境內(nèi)金融資產(chǎn)獲取可觀回報(bào)，未必會(huì)將中美利差作為資金進(jìn)出的主要參考標(biāo)桿。”Viraj Patel表示，尤其是在人民幣打破單邊下跌市場(chǎng)預(yù)期、中國(guó)資本跨境流動(dòng)持續(xù)趨于平穩(wěn)均衡、人民幣收益率曲線(xiàn)始終幣美元收益率曲線(xiàn)高出80-100個(gè)基點(diǎn)的環(huán)境下，當(dāng)前中美利差對(duì)人民幣匯率的影響力早已“今不如昔”，對(duì)沖基金此舉反而容易作繭自縛。
