擔(dān)保品“加料”之后，央行第一碗“麻辣粉”（中期借貸便利，MLF）新鮮出爐了。
6月6日，央行宣布開(kāi)展MLF操作4630億元。
對(duì)沖到期后
央行6月向市場(chǎng)
投放中長(zhǎng)期資金2035億元
作為擔(dān)保品擴(kuò)容后的首次操作，以及臨近半年末時(shí)點(diǎn)的一次大額流動(dòng)性投放操作，此次MLF操作備受關(guān)注，市場(chǎng)參與者期望從中獲取有關(guān)央行貨幣政策取向的更多線索。
那么，這次MLF操作究竟釋放了哪些信號(hào)？
1
表明了維護(hù)
年中流動(dòng)性穩(wěn)定的態(tài)度
6月份通常貨幣市場(chǎng)都不太平靜。本月影響流動(dòng)性供求的因素較多，除了金融監(jiān)管考核影響之外，還有央行流動(dòng)性工具到期、企業(yè)購(gòu)匯分紅、政府債發(fā)行繳款等也可能對(duì)流動(dòng)性供求產(chǎn)生不利影響。面對(duì)流動(dòng)性供求缺口，央行流動(dòng)性操作是決定貨幣市場(chǎng)運(yùn)行及資金面狀況的一項(xiàng)關(guān)鍵因素。
中信證券明明認(rèn)為，央行通過(guò)本次MLF超額續(xù)作進(jìn)行中期流動(dòng)性投放，意欲緩解半年末資金需求，呵護(hù)年中資金面。
2
確認(rèn)了MLF繼續(xù)作為
基礎(chǔ)貨幣投放重要工具的地位
過(guò)去較長(zhǎng)一段時(shí)間，面對(duì)存量MLF到期，央行通常會(huì)進(jìn)行超額續(xù)作，在對(duì)到期MLF進(jìn)行滾動(dòng)操作的同時(shí)，釋放一定量的增量流動(dòng)性。不過(guò)，今年4月份，央行實(shí)施降準(zhǔn)并置換部分存量MLF，當(dāng)月及5月份，央行均只對(duì)到期的MLF進(jìn)行等量續(xù)作。
在此背景下，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)MLF操作前景產(chǎn)生了疑問(wèn)。若繼續(xù)降準(zhǔn)并置換MLF，MLF存量規(guī)模勢(shì)必會(huì)繼續(xù)下降，原本主要用來(lái)“替代降準(zhǔn)”的MLF，未來(lái)會(huì)不會(huì)逐漸退出歷史舞臺(tái)？
這次操作或許給出了答案！
在連續(xù)兩個(gè)月對(duì)到期MLF進(jìn)行等額續(xù)作之后，今天，央行再次超額續(xù)作MLF，無(wú)疑釋放了一個(gè)信號(hào)：未來(lái)MLF仍將作為投放基礎(chǔ)貨幣，特別是中期流動(dòng)性的一項(xiàng)重要工具。
其實(shí)這一點(diǎn)，已在央行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍上有所體現(xiàn)。如果未來(lái)不用MLF，或者說(shuō)，MLF將被大量置換，那擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍的用處何在？
目前央行基礎(chǔ)貨幣投放工具主要包括MLF、逆回購(gòu)、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、SLF（常備借貸便利）等。
據(jù)公開(kāi)渠道的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月6日，MLF余額為42205億元；逆回購(gòu)7300億元。截至5月末，PSL余額為31247億元，SLF余額為227.6億元。
不難發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)行基礎(chǔ)貨幣投放渠道中，MLF操作是主要的一項(xiàng)。
3
短期內(nèi)央行降準(zhǔn)
可能性下降
從歷史淵源上看，MLF很大程度上就是作為降準(zhǔn)替代品的存在。因此，這兩項(xiàng)工具之間存在一定的替代關(guān)系。
市場(chǎng)也是這么理解的。在本月初，央行宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，債券市場(chǎng)應(yīng)聲下跌，原因何在？市場(chǎng)認(rèn)為央行繼續(xù)使用MLF，降低了近期降準(zhǔn)的概率。
準(zhǔn)備金工具與MLF都是大額、中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放工具。相比MLF操作，降準(zhǔn)操作對(duì)象更廣泛，釋放的資金期限更長(zhǎng)，成本更低，在改善銀行體系流動(dòng)性、降低金融機(jī)構(gòu)資金成本進(jìn)而降低企業(yè)融資成本上的效果更顯著。不過(guò)，降準(zhǔn)的政策信號(hào)也更強(qiáng)烈，容易被理解為貨幣寬松，在當(dāng)前海外主要央行趨于收緊貨幣政策的背景下，可能加大匯率貶值、資本外流壓力，因而受到一定制約。
相比降準(zhǔn)，MLF帶有一定的結(jié)構(gòu)性政策工具的色彩，尤其是在于各類監(jiān)管考核政策、擔(dān)保品政策結(jié)合之后。
值得一提的是，無(wú)論是日前擴(kuò)大擔(dān)保品范圍，還是今日開(kāi)展MLF操作，央行均強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度?！?/div>
最近幾年的貨幣政策多帶有結(jié)構(gòu)化的特征。分析認(rèn)為，此舉一是可以引導(dǎo)資金流向特定的需要支持的領(lǐng)域，比如小微企業(yè)、“三農(nóng)”、綠色產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮貨幣與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)作用；另外，也可避免對(duì)中性貨幣政策取向的誤讀。
當(dāng)然，現(xiàn)階段降準(zhǔn)與MLF之間并不是“有你無(wú)我”。4月份，央行就既降了準(zhǔn)，又開(kāi)展了MLF操作。未來(lái)，在降準(zhǔn)與MLF之間如何選，恐怕主要取決于經(jīng)濟(jì)工作的需要，如果穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本變得更迫切，降準(zhǔn)仍是可選項(xiàng)。最近，企業(yè)發(fā)債難度加大，融資成本上升較快，如果MLF操作效果不明顯，降準(zhǔn)仍有可能出現(xiàn)。
中信證券明明就稱，降準(zhǔn)不是不到，而是政策有先有后。他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的良好表現(xiàn)使得當(dāng)前降準(zhǔn)的急迫性有所降低，今年以來(lái)已完成兩次降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)下次降準(zhǔn)將推后至下半年。
“降準(zhǔn)工具‘藏于匣中’，為下半年貨幣政策工具保存彈藥?！泵髅鞣Q。
4
MLF擔(dān)保品擴(kuò)容
不是量化寬松
本月初，央行宣布適當(dāng)擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，新納入的有：不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類債券和優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款，這一舉措引起了市場(chǎng)熱議，而有人宣稱，這是中國(guó)版的QE！
莫尼塔研究表示，有人將MLF擔(dān)保品擴(kuò)容理解為中國(guó)版QE，主要是類比2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)推出的QE政策中就包含了，將資產(chǎn)擔(dān)保證券和次級(jí)債納入抵押品范圍的措施，以擴(kuò)大資金投放規(guī)模。
但擔(dān)保品的擴(kuò)容不意味著MLF的必然擴(kuò)容。
應(yīng)該說(shuō)，此次調(diào)整后，MLF擔(dān)保品的確實(shí)現(xiàn)了較大幅度擴(kuò)容，提升了央行通過(guò)MLF投放流動(dòng)性的空間。
但是
投放空間大了
并不等于央行投放力度就會(huì)大
MLF做不做、做多少
都是央行說(shuō)了算
并不取決于滿足條件的擔(dān)保品的數(shù)量
5
MLF擔(dān)保品擴(kuò)容主要目的有兩點(diǎn)
一是支持小微、三農(nóng)、綠色經(jīng)濟(jì)
二是穩(wěn)定信用市場(chǎng)環(huán)境
如果將MLF與擔(dān)保品擴(kuò)容結(jié)合起來(lái)看，這仍然是一項(xiàng)結(jié)構(gòu)性的調(diào)控舉措，主要目的有兩點(diǎn)：一是進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度；二是促進(jìn)信用債市場(chǎng)健康發(fā)展。
其實(shí)，關(guān)于這兩點(diǎn)，央行在擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍及此次開(kāi)展MLF操作時(shí)均進(jìn)行了說(shuō)明——開(kāi)頭的兩句話，就直接說(shuō)明了目的。
如下圖：
當(dāng)然，目前央行可供運(yùn)用的流動(dòng)性工具很多，調(diào)控的空間相當(dāng)大。
