鄭棉指數(shù)5月累計(jì)漲幅達(dá)到19%，是繼蘋果之后第二個(gè)市場(chǎng)明星。但是今日上午鄭棉期貨主力合約盤中突然跌停，棉紗期貨合約同樣暴跌，最終也以跌停收尾。有網(wǎng)友發(fā)微博稱，這是不是先把棉花炒起來(lái)，重提當(dāng)年“濃湯野人”靠棉花賺了幾十億的故事，忽悠大伙兒現(xiàn)在行情比那時(shí)候還大，再一個(gè)跌停打得大家措手不及的套路？
不可否認(rèn)的是今日的跌停與中國(guó)棉花協(xié)會(huì)昨日在官網(wǎng)發(fā)出的行業(yè)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)提示有較為重大關(guān)系。中棉協(xié)在行業(yè)預(yù)警中稱，目前我國(guó)有充足儲(chǔ)備庫(kù)存保障輪出需求，還可以通過(guò)增發(fā)進(jìn)口棉配額等其他措施增加市場(chǎng)供應(yīng)，供給數(shù)量不存在短缺問(wèn)題。官方爸爸這一聲“供給不存在短缺！”可謂給前一陣炒作天氣的投機(jī)性買盤重重一擊。
棉花協(xié)會(huì)在預(yù)警中稱今年全國(guó)植棉面積保持基本穩(wěn)定，其中新疆還繼續(xù)增加。雖然局部棉區(qū)遭遇氣象災(zāi)害，但與往年相比差別不大，且發(fā)生時(shí)間較早，對(duì)整體產(chǎn)量影響有限，目前重播已經(jīng)全部完成。
預(yù)警還顯示，今年儲(chǔ)備棉輪出總量沒(méi)有上限，只要棉紡織企業(yè)有需求，輪出時(shí)間可以延長(zhǎng)至9月底。中纖局和中儲(chǔ)棉公司已提前做了相關(guān)準(zhǔn)備工作，目前正通過(guò)優(yōu)化檢驗(yàn)流程、改變抽樣方法等方式加快檢驗(yàn)進(jìn)度，保障每日掛牌數(shù)量達(dá)到3萬(wàn)噸。
此外，在昨日拋儲(chǔ)調(diào)整公告的發(fā)布也對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了不小的影響。從公告本身來(lái)說(shuō)，無(wú)非是兩點(diǎn)，一是禁止非紡織企業(yè)參加競(jìng)買，其二是紡企購(gòu)買的不得轉(zhuǎn)賣。據(jù)華瑞信息高級(jí)棉花分析師酈振華分析稱，這則公告短期影響可能有的，特別是1809和1901合約上面可以以本年度的棉花交割，但是如果屆時(shí)持倉(cāng)不減太多，而慢慢移倉(cāng)到5月上，那就是其中新舊棉花之間倉(cāng)單需要轉(zhuǎn)換，多頭資金接本年度的棉花預(yù)計(jì)壓力還是有一點(diǎn)的，所以更大的壓力在1809和1901合約上面，所以短期內(nèi)可能受影響鄭棉不排除出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，畢竟此前漲幅也較大了，但一方面如果大家習(xí)慣上認(rèn)為多頭都不想接棉花，但如果接下來(lái)看漲預(yù)期明確，部分多頭接一些棉花其實(shí)也未嘗不可，因?yàn)楫吘鼓弥藁ㄒ操嶅X，而且還把部分現(xiàn)貨籌碼拿到自己手上，當(dāng)然這個(gè)得取決于多頭整體的資金實(shí)力。
據(jù)東證衍生品研究院分析師方慧玲稱，當(dāng)前棉花的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下四點(diǎn)：
第一，目前資金面主導(dǎo)著市場(chǎng)，投機(jī)多頭與產(chǎn)業(yè)空頭增倉(cāng)對(duì)峙，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。當(dāng)前鄭棉相對(duì)于現(xiàn)貨、國(guó)儲(chǔ)棉、外盤均偏高，漲勢(shì)并不穩(wěn)固，而政策面上可能出臺(tái)措施，如限制貿(mào)易商參與競(jìng)拍等，若類似政策公布，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)回調(diào)的壓力；
第二，ICE7月合約即將進(jìn)入交割期，巨量ON-CALL訂單帶來(lái)的軟逼倉(cāng)行情或告一段落，外盤一旦下滑，鄭棉也將跟隨。
第三，6-8月是下游紡織淡季，紡企坯布訂單未有好轉(zhuǎn)。
第四，市場(chǎng)提前拉漲將導(dǎo)致國(guó)儲(chǔ)流入量增加，社會(huì)庫(kù)存壓力后移，年度后期市場(chǎng)庫(kù)存壓力預(yù)期會(huì)較大。一旦價(jià)格止?jié)q回調(diào)，隱性庫(kù)存壓力或?qū)@露，進(jìn)而可能對(duì)價(jià)格帶來(lái)進(jìn)一步的打壓，需警惕。
中國(guó)棉花網(wǎng)的研究員洪洪花表示，棉花明年的基本面不確定因素也在增強(qiáng)！
1、明年產(chǎn)量不確定增強(qiáng)
從種植情況來(lái)看，目前美棉種植進(jìn)度62%，還有38%待種植，其他農(nóng)作物改種棉花的可能性加大，印度植棉面積增加不確定性很大。從USDA新年度供需報(bào)告，從總量上看，2018/19年度基本面偏強(qiáng)于2017/18年度，包括市場(chǎng)預(yù)期印度的種植面積減少15%的預(yù)期。如果美棉遠(yuǎn)期合約價(jià)格到了94美分/磅，全球看漲氛圍如此吸引力情況之下，外棉種植面積擴(kuò)增概率性也很大。如果北半球大豐收，可能大改之前2018/19年度的供需格局。
2、全球消費(fèi)情況不確定性仍存
如何評(píng)估中國(guó)下游環(huán)保政策對(duì)消費(fèi)的影響？首先是國(guó)內(nèi)情況，環(huán)保政策對(duì)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈而言，下游通道縮窄。產(chǎn)業(yè)鏈從上到下，無(wú)論是從價(jià)格、數(shù)量的傳導(dǎo)，尤其是量的傳導(dǎo)上很慢很慢，明顯受到限制。從目前了解到，印染染料價(jià)格抬升，印染廠接單排滿；匹企業(yè)有訂單也不敢大量接，不會(huì)大量采購(gòu)棉紗，改變?cè)械亩谪浿芷?；從紗廠了解，紗的開機(jī)率是滿負(fù)荷的，紗庫(kù)存量5月之前是不多的。紗去哪里了？答案是被棉紗貿(mào)易商買了。那么問(wèn)題來(lái)了，從目前來(lái)看紗廠庫(kù)存開始逐步增加了，原有存貨的紗貿(mào)易商拋售會(huì)擠占新紗銷售的市場(chǎng)。
明年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)隱患，會(huì)引發(fā)消費(fèi)變量？從全球股市下行來(lái)看，最能說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益變化趨勢(shì)。從資金政策來(lái)看，中國(guó)去杠桿，資金是緊張的，歐美也進(jìn)入了加息的周期，退出量化寬松。意大利債務(wù)危機(jī)顯現(xiàn)，中美貿(mào)易摩擦似乎是長(zhǎng)久戰(zhàn)，美國(guó)宣布對(duì)加拿大、墨西哥、歐盟展開貿(mào)易保護(hù)，這就引起了大家對(duì)特朗普的行為不確定增加，從而對(duì)貿(mào)易的擔(dān)憂，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。
3、天氣因素成為牽動(dòng)市場(chǎng)的一根弦，但是最終影響多大，現(xiàn)在判斷為時(shí)過(guò)早。
前期，新疆刮風(fēng)、冰雹的區(qū)域，如尉犁縣、庫(kù)爾勒等地補(bǔ)種出苗，棉花產(chǎn)量影響不會(huì)很大；阿克蘇、喀什占南疆產(chǎn)量權(quán)重最大的區(qū)域，今年幾乎沒(méi)有影響；北疆精河、博樂(lè)稍受影響。今年新疆溫度偏低是與往年不同的情況，但后期隨著溫度上升，田間管理加強(qiáng)，只要在7-9月天氣不出現(xiàn)異常，今年新疆依然豐產(chǎn)會(huì)值得期待的。
從美棉播種進(jìn)度來(lái)看，進(jìn)度已經(jīng)高于同期，進(jìn)展順利，目前西部區(qū)域依然干旱，會(huì)有些影響。大家對(duì)美國(guó)產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，主要認(rèn)為棄耕率可能為15%，這些因素暫時(shí)不能定論，要觀察7、8、9月美國(guó)天氣的持續(xù)跟蹤。
但是說(shuō)了這么多短期風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)市場(chǎng)各方對(duì)于棉花中長(zhǎng)期的上漲依然還是肯定的，上行的基礎(chǔ)是儲(chǔ)備棉庫(kù)存的逐步減少以及市場(chǎng)對(duì)高等級(jí)棉的需求持續(xù)旺盛。
國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存后期，未來(lái)對(duì)進(jìn)口依賴預(yù)期增強(qiáng)
2015/16年度以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)棉花原料價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的回歸，尤其是拋儲(chǔ)紅利，且新疆對(duì)紡織產(chǎn)業(yè)的扶持也令以印度、越南、巴基斯坦等為代表的低支紗線逐步被新疆紗線所替代，國(guó)內(nèi)用棉量企穩(wěn)回升至800-900萬(wàn)噸左右的水平，未來(lái)幾年預(yù)計(jì)將穩(wěn)定在該水平附近。而產(chǎn)量方面，由于土地限制，未來(lái)幾年全國(guó)棉花產(chǎn)量料維持在600萬(wàn)噸左右，因此，國(guó)內(nèi)300萬(wàn)噸左右的產(chǎn)需缺口成為常態(tài)，且隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的提升，國(guó)內(nèi)對(duì)高質(zhì)量棉花的需求越來(lái)越強(qiáng)。
由于進(jìn)口受到89.4萬(wàn)噸進(jìn)口配額量的嚴(yán)格限制，近兩三年度國(guó)內(nèi)棉花進(jìn)口量基本穩(wěn)定在100萬(wàn)噸左右，剩余200萬(wàn)噸左右的缺口基本由國(guó)儲(chǔ)棉來(lái)彌補(bǔ)。2015/16年度拋儲(chǔ)成交266萬(wàn)噸，2016/17年度拋儲(chǔ)成交323萬(wàn)噸，到2017年底國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存已降至520萬(wàn)噸左右的水平，本年度2017/18年度拋儲(chǔ)正在進(jìn)行中，計(jì)劃拋儲(chǔ)時(shí)間2018年3月12日-2018年8月底，若有需要，還可能延長(zhǎng)一個(gè)月至9月底。截至到5月底，本年度拋儲(chǔ)已成交109.3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)本年度拋儲(chǔ)成交將達(dá)到220-250萬(wàn)噸左右，那么2018年底，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存將降至300萬(wàn)噸或以下，回到相對(duì)正常合理水平，并且國(guó)儲(chǔ)資源質(zhì)量指標(biāo)結(jié)構(gòu)將更差。隨著國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存進(jìn)入到后期，國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)缺能力下降，若進(jìn)口限制不放松，未來(lái)國(guó)內(nèi)供應(yīng)將趨緊?；诖?，市場(chǎng)預(yù)期在接下來(lái)的年度里（2018/19年度及以后），國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口棉的需求將大大增加，再加上此前中美貿(mào)易磋商中稱中國(guó)對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量將增加，棉花的進(jìn)口政策面臨調(diào)整，可能國(guó)儲(chǔ)相機(jī)輪入進(jìn)口棉以補(bǔ)充國(guó)儲(chǔ)儲(chǔ)備，也可能增加進(jìn)口關(guān)稅配額，甚至可能放開進(jìn)口配額……不管怎樣，中國(guó)供需趨緊、進(jìn)口需求增加的預(yù)期成為國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期向上的主要驅(qū)動(dòng)因素，但選擇采取何種措施將決定內(nèi)外價(jià)差空間。
市場(chǎng)對(duì)高等級(jí)棉的需求持續(xù)旺盛
據(jù)酈振華粗略分析，品級(jí)好的棉花主要來(lái)源于儲(chǔ)備、本年度的新棉結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存、年度的新棉、進(jìn)口。儲(chǔ)備部分大約有190萬(wàn)-240萬(wàn)噸，這部分資源經(jīng)過(guò)這幾年的競(jìng)拍以及挑揀，新疆棉因?yàn)榇饲皰炫葡拗坪荛L(zhǎng)一段時(shí)間，而近期每日掛牌量都在兩萬(wàn)噸以上，并且經(jīng)常100%成交，所以本年度結(jié)束后，其中新疆棉大概率占比已經(jīng)很低了，而剩余的地產(chǎn)棉質(zhì)量就需要懷疑了。當(dāng)年收儲(chǔ)的時(shí)候，內(nèi)地各種參假交儲(chǔ)現(xiàn)象很廣泛，加上本身地產(chǎn)棉品質(zhì)較偏差，所以好品級(jí)的棉花實(shí)際上就是剩下了其中為數(shù)不多的新疆棉，當(dāng)然沒(méi)法準(zhǔn)確估計(jì)新疆棉具體有多少，但應(yīng)該怎么都不會(huì)超過(guò)100萬(wàn)噸。本年度的新棉結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存目前不好估量具體有多少。下年度的新棉，新棉主要好品質(zhì)的就是新疆棉，新疆棉本年度截止當(dāng)前加工量是503萬(wàn)噸，而因?yàn)楸灸甓仁敲藁ù竽?，質(zhì)量數(shù)量都非常好，所以下年度實(shí)際上種植面積沒(méi)有太大增幅的情況下，大概率是達(dá)不到這個(gè)數(shù)量的。如果天氣沒(méi)太大問(wèn)題，那么450-470萬(wàn)噸也就是大致的數(shù)據(jù)了。再看進(jìn)口，進(jìn)口每年配額是89.4萬(wàn)噸，市場(chǎng)普遍預(yù)期下年度進(jìn)口配額增發(fā)，但方式不明，進(jìn)口的90萬(wàn)噸里面，其實(shí)主要就是美棉、澳棉、西非棉、印度棉等。實(shí)際上好品質(zhì)的棉花也就是美棉，澳棉以及部分的西非棉，巴西棉等。從目前外盤狀況來(lái)看，下年度美棉總供給量其實(shí)面臨新疆類似的狀況，就是大小年，今年是460萬(wàn)噸，下年度現(xiàn)在如果天氣問(wèn)題不大，種植面積略增，可能維持450萬(wàn)噸左右，但是如果天氣出問(wèn)題，可能就只有400萬(wàn)噸出頭。但現(xiàn)在下年度的未點(diǎn)價(jià)合約已經(jīng)在10萬(wàn)張以上，而且建立價(jià)格基本在84下方，現(xiàn)在全部被套狀態(tài)，意味著至少鎖定了220萬(wàn)噸的庫(kù)存。另外的不確定性就是中美之間增加進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品協(xié)定是不是還能繼續(xù)。但無(wú)論怎么樣，因?yàn)槊烂薜某隹趯?duì)象并不是只有中國(guó)，近幾年中國(guó)的進(jìn)口美棉量只有50萬(wàn)噸附近，而歷史高點(diǎn)在120萬(wàn)噸，所以實(shí)際下年度進(jìn)口棉好品質(zhì)棉花除了原本90萬(wàn)噸中大約60-70萬(wàn)噸以外，也就是增量在50萬(wàn)噸以上已經(jīng)很不錯(cuò)了。原本現(xiàn)在美棉已經(jīng)高價(jià)了，中國(guó)再多買一部分，美棉也基本要上天了。印度棉總體質(zhì)量還是不太行，所以國(guó)外能給國(guó)內(nèi)的好品質(zhì)棉花供給支援也并不多，而且價(jià)格不低。
當(dāng)然粗粗一算其實(shí)高等級(jí)棉花并不少，結(jié)轉(zhuǎn)如果算200萬(wàn)噸，儲(chǔ)備新疆棉100萬(wàn)噸下方，新疆新棉450-470萬(wàn)噸，進(jìn)口100-120萬(wàn)噸，整體好棉花有850萬(wàn)噸以上了。但因?yàn)橘Y金的深度介入，當(dāng)前鄭棉持倉(cāng)已經(jīng)達(dá)到140萬(wàn)手。本年度這樣的價(jià)格狀況實(shí)在太誘人了，所以實(shí)際套保比例估計(jì)不低，如果絕對(duì)按單邊持倉(cāng)算，對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨資源將達(dá)到350萬(wàn)噸，即使只有60%，那也要達(dá)到200萬(wàn)噸以上。而且這部分資源品質(zhì)都不錯(cuò)，以新疆棉為主。從當(dāng)前價(jià)格來(lái)看，空頭被咬住，則現(xiàn)貨被鎖定，下年度850萬(wàn)噸減去200萬(wàn)噸被期貨價(jià)格鎖定，那就只有650萬(wàn)噸可用好棉花資源了。
而且價(jià)格上漲，中間環(huán)節(jié)累庫(kù)存是大概率的，一旦中介環(huán)節(jié)的蓄水池功能發(fā)揮起來(lái)，棉花環(huán)節(jié)、紡織環(huán)節(jié)、織布環(huán)節(jié)都會(huì)產(chǎn)生消費(fèi)增量，這樣一來(lái)增量將會(huì)及其可怕，增加100萬(wàn)噸其實(shí)也是非常正常的。當(dāng)前消費(fèi)按照常規(guī)算是800萬(wàn)噸附近，再加100萬(wàn)噸，就算整體需求不都是好品質(zhì)棉花，那也基本緊平衡，甚至要略缺了。何況上面列舉的供應(yīng)還是有變數(shù)的，首先儲(chǔ)備是不是有100萬(wàn)噸新疆棉打問(wèn)號(hào)；進(jìn)口能增加多少好棉花打問(wèn)題，取決于國(guó)外的產(chǎn)量和質(zhì)量，人家的供給也是受限的；而國(guó)內(nèi)新棉也取決于天氣，現(xiàn)在能確定的就是本年度的好品質(zhì)棉花，但問(wèn)題是這部分棉花匹配的期貨合約是1809和1901，這上面持倉(cāng)120萬(wàn)手，其中貿(mào)易商和棉企等棉花供應(yīng)群體大量資源被鎖。這也就是為什么本年度天氣容易引起炒作的原因。而且只要持倉(cāng)不降下去，市場(chǎng)現(xiàn)貨一直會(huì)有大量資源被鎖。
可以說(shuō)下年度市場(chǎng)本來(lái)可能是不缺的，但就好像索羅斯說(shuō)的，資金找到了市場(chǎng)供應(yīng)的弱點(diǎn)，然后以體量攻擊，一定程度上改變了基本面和供需面，導(dǎo)致了價(jià)格對(duì)基本面的反身性效應(yīng)。
下年度全球可能產(chǎn)不足需
5月份USDA供需報(bào)告首次公布2018/19年全球棉花供需預(yù)估。報(bào)告中， 2018/19年度全球棉花預(yù)估總產(chǎn)為2638.6萬(wàn)噸，相比本年度減少27.1萬(wàn)噸，減幅1%；全球消費(fèi)量預(yù)估2731.1萬(wàn)噸，同比增加 102.2萬(wàn)噸，增幅3.9%，主要國(guó)家消費(fèi)量均有不同程度調(diào)增，其中中國(guó)、印度、孟加拉和越南累計(jì)增加82.7萬(wàn)噸，增幅4.9%；期末庫(kù)存預(yù)計(jì)同比下降5.1%至1823.4萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比降至66.76%，同比減少6.3個(gè)百分點(diǎn)。下年度全球產(chǎn)需格局將有由本年度的產(chǎn)需小幅過(guò)剩轉(zhuǎn)為產(chǎn)不足需，預(yù)計(jì)存在97.2萬(wàn)噸的產(chǎn)需缺口。
鑒于USDA5月供需報(bào)告中對(duì)2018/19年度的預(yù)測(cè)主要基于趨勢(shì)單產(chǎn)和3月種植意向報(bào)告。美棉主產(chǎn)區(qū)德州自種植季以來(lái)持續(xù)旱情未能在報(bào)告中體現(xiàn)；印度種植開局不佳，面積預(yù)期下滑，而USDA給出的預(yù)估持平，因此USDA對(duì)全球產(chǎn)量的預(yù)估高于市場(chǎng)預(yù)期，后期報(bào)告對(duì)18/19年度全球產(chǎn)需缺口預(yù)估有上修的可能，不過(guò)目前美國(guó)、印度的種植還未結(jié)束，天氣方面還存在不確定性，國(guó)際棉市近期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)也可能提振棉農(nóng)種植的積極性，最終的種植面積及產(chǎn)量還存在較大變數(shù)。
