5月人民幣匯率“堅(jiān)挺”的秘密，正隨著一組數(shù)據(jù)“浮出水面”。
據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，外資持有中國(guó)國(guó)債規(guī)模達(dá)8388.99億元，創(chuàng)下歷史新高。這是境外機(jī)構(gòu)連續(xù)15個(gè)月增持中國(guó)國(guó)債。數(shù)據(jù)還顯示，今年以來(lái)境外機(jī)構(gòu)持有中國(guó)國(guó)債規(guī)模增加了2294億元。
“考慮到一季度外資增持中國(guó)國(guó)債規(guī)模為1056億元，這意味著在美元大幅反彈上漲的4、5月份，外資逆勢(shì)追加投資中國(guó)國(guó)債1238億元（折合193億美元）。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，這令人民幣兌美元匯率足以抵御4、5月美元強(qiáng)勢(shì)反彈與美債收益率攀升所衍生的資本流出壓力，在過(guò)去兩個(gè)月跌幅僅2%，遠(yuǎn)低于土耳其、阿根廷、巴西、南非等貨幣逾8%的跌幅，儼然成為最“堅(jiān)挺”的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣。
“相比其他新興市場(chǎng)國(guó)家遭遇國(guó)債拋售潮引發(fā)貨幣匯率大幅貶值，人民幣國(guó)債受外資追捧，從而維持堅(jiān)挺平穩(wěn)趨勢(shì)。”BMO投資管理公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析Sal Guatieri向記者指出。這驅(qū)使越來(lái)越多新興市場(chǎng)投資基金掀起調(diào)倉(cāng)潮，將人民幣與中國(guó)國(guó)債視為新興市場(chǎng)投資的避風(fēng)港。
抵消資本流出壓力
“原以為4、5月份美元大幅上漲可能導(dǎo)致中國(guó)資本流出壓力增到，但事實(shí)恰恰相反?！币晃幌愀坫y行外匯交易員坦言。
在他看來(lái)，中國(guó)國(guó)債持續(xù)受到境外資本青睞，相對(duì)較高的實(shí)際收益率功不可沒(méi)。具體而言，5月初美債收益率一度突破3%，中美利差收窄至70個(gè)基點(diǎn)左右，創(chuàng)下過(guò)去12個(gè)月以來(lái)最低值，但不少境外資本通過(guò)外匯衍生品投資鎖定40-50個(gè)基點(diǎn)的人民幣波動(dòng)性無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益，使實(shí)際中美利差維持在100個(gè)基點(diǎn)左右，加之人民幣匯率兌美元貶值幅度遠(yuǎn)低于其他非美貨幣，吸引他們持續(xù)加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債。
中金公司發(fā)布最新報(bào)告指出，今年以來(lái)人民幣債券若以美元計(jì)價(jià)，其利率依然能跑贏全球絕大部分國(guó)家債券。
在上述外匯交易員看來(lái)，外資對(duì)中國(guó)國(guó)債的持續(xù)青睞，讓人民幣在4、5月份美元飆漲期間獲得額外支撐。
該外匯交易員指出，盡管今年一季度中國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差，但當(dāng)季中國(guó)資本和金融賬戶創(chuàng)造了282億美元順差，帶動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)增加262億美元，助推同期人民幣兌美元匯率持續(xù)保持上漲趨勢(shì)；4-5月份外資增持中國(guó)國(guó)債，令中國(guó)資本和金融賬戶一項(xiàng)創(chuàng)造約1238億元人民幣（折合193億美元）的順差，帶動(dòng)儲(chǔ)備貨幣增加約185億美元，很大程度上抵消了資本外流額，過(guò)去兩個(gè)月外匯儲(chǔ)備跌幅均在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，間接壓縮了人民幣匯率跌幅。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，整個(gè)5月份多數(shù)交易日中國(guó)資本跨境流動(dòng)呈現(xiàn)均衡平穩(wěn)局面，一面是部分企業(yè)鑒于美元大幅反彈增加購(gòu)匯避險(xiǎn)；一面是外資機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債帶來(lái)外匯流入，有效對(duì)沖購(gòu)匯盤所帶來(lái)的資本流出壓力，使人民幣兌美元匯率單日跌幅基本控制在0.5%以內(nèi)。
Marc Chandler分析，此前不少對(duì)沖基金認(rèn)為中國(guó)央行在4-5月份美元飆漲期間，可能重啟逆周期因子“力挺”人民幣匯率，但事實(shí)證明，過(guò)去一段時(shí)間人民幣中間價(jià)走高是受到外資持續(xù)追加國(guó)債的影響。
“不少新興市場(chǎng)基金因此掀起調(diào)倉(cāng)潮?！盨al Guatieri指出。盡管外資大舉加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債，令10年期股債收益率跌至3.7%以內(nèi)，但考慮到其他新興市場(chǎng)國(guó)家的情況，不少新興市場(chǎng)基金依然涌向中國(guó)國(guó)債，優(yōu)先確保投資安全性。
急尋人民幣國(guó)債避風(fēng)港
在Sal Guatieri看來(lái)，這輪新興市場(chǎng)基金調(diào)倉(cāng)潮的幕后推手，主要是4月底美元、美債收益率雙雙飆漲。
據(jù)國(guó)際金融研究所（IIF）最新數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)5月份外國(guó)投資者從新興市場(chǎng)撤離123億美元資金，創(chuàng)下2016年11月以來(lái)的最大單月流出量。其中，債券和股票市場(chǎng)分別流出約60億美元，亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家總計(jì)流出約80億美元。
“部分新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)債遭遇集體拋售，迫使新興市場(chǎng)基金急需尋找避風(fēng)港?！盨al Guatieri指出。主權(quán)信用評(píng)級(jí)相對(duì)穩(wěn)定、利率較高、匯率跌幅相對(duì)最?。▋睹涝┑娜嗣駧庞?jì)價(jià)中國(guó)國(guó)債，儼然成為理想的避險(xiǎn)投資首選。
一位新興市場(chǎng)基金經(jīng)理告訴記者，年初中國(guó)債券占他們新興市場(chǎng)債券投資的比重約10%，如今中國(guó)債券的投資占比已提高至20%。
“若6月美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家遭遇新一輪債券拋售與匯率大跌，不排除基金投資委員會(huì)可能打破單個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家債券投資占比不得超過(guò)25%的持倉(cāng)上限，將中國(guó)國(guó)債投資占比提高至30%?！彼麖?qiáng)調(diào)。
Marc Chandler則透露，不少新興市場(chǎng)基金都在緊急調(diào)整投資模型，大幅削減存在高負(fù)債率、償債能力薄弱、資本流出壓力不減、高通脹率等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)債的持倉(cāng)比例。這將導(dǎo)致中國(guó)國(guó)債持續(xù)獲得外資青睞。
平安證券研究分析師陳驍表示，雖然境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債市的參與度已從2014年6月的1.6%攀升至2018年4月的2.1%，但相比美國(guó)（38.3%）、日本（11.3%）、韓國(guó)（11.4%）等債券市場(chǎng)，中國(guó)債市外資參與度仍然較低，考慮到人民幣國(guó)際化、資本賬戶開放等因素，未來(lái)外資參與中國(guó)債市仍然具備巨大提升空間。
“資本項(xiàng)的外資投資資金持續(xù)流入，將逐步取代經(jīng)常賬順差與外匯儲(chǔ)備增幅，成為未來(lái)人民幣匯率平穩(wěn)雙向波動(dòng)的新主導(dǎo)力量。”Marc Chandler表示，當(dāng)前增持中國(guó)國(guó)債最為積極的，是宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金。由于今年前5個(gè)月CFETS人民幣匯率指數(shù)漲幅接近2.6%，這些基金相信持有人民幣資產(chǎn)獲取的匯兌收益，將很大程度對(duì)沖歐美等國(guó)家金融動(dòng)蕩、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等所衍生的資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)。
