導(dǎo)言
2018年5月中旬，資金推動鄭棉大漲，盡管近期回調(diào)，但是整體市場依然看漲中期棉價，市場普遍強(qiáng)烈預(yù)期2018/19年度棉花存在缺口。
棉花作為大宗商品，供需層面是影響期貨價格的基礎(chǔ)，供需偏緊尤其出現(xiàn)供需缺口時期貨價格都會反應(yīng)劇烈，但是產(chǎn)業(yè)自身的供需狀況最后決定因素卻在外圍宏觀要素，比如2010/11年棉花年度，彼時針對棉花的“缺口論”比當(dāng)下還要強(qiáng)烈，棉花期貨價格先是暴漲，接著開始暴跌，到了2010/11年棉花年度結(jié)束，期貨價格已經(jīng)進(jìn)行了大幅下跌，最后市場發(fā)現(xiàn)年度之初市場強(qiáng)烈預(yù)期的“缺口論”并未實(shí)現(xiàn)，棉花并不缺。
而產(chǎn)業(yè)外的宏觀因素，恰恰是產(chǎn)生這一結(jié)果的核心原因；2018年5月中旬開始鄭棉的大幅被推升依然是依據(jù)產(chǎn)業(yè)供需缺口預(yù)期。因此，本文中，我們跳出棉花產(chǎn)業(yè)自身的供需數(shù)據(jù)，從四個維度對比2010/11年棉花那波行情與當(dāng)下行情，從歷史中探究后市決定棉價走勢的要素。
通過比對我們發(fā)現(xiàn)本輪鄭棉大漲與2010/11年觸發(fā)因素相同，都是新棉花年度供需“缺口論”、同時棉紡行業(yè)整體看漲后市，帶動外圍資金涌入買入棉花期貨，但是從另三個維度：流動性/通脹背景、主要經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行背景、美元背景三方面宏觀要素來看，2018年5月中旬開始的棉花大漲與2010/11年度棉花大漲則有本質(zhì)區(qū)別，以上三方面宏觀要素在2010/11年那波棉價上漲過程中起到了極其重要作用，但這三方面宏觀要素隨后的反向力量也是導(dǎo)致2010/11棉花年度棉花“缺口論“流產(chǎn)的主導(dǎo)因素，導(dǎo)致棉花價格在大漲后開始持續(xù)下跌；就2018年5月中旬以后的鄭棉大漲而言，幾乎完全不具備上述三個維度的宏觀要素的支持，反倒是具備了這三個維度反向力量的一些特征，我們在以下詳細(xì)進(jìn)行論述：
一、供需“缺口論”是2010/11年度棉價大漲與當(dāng)下棉價大漲共同推手
在5月中旬鄭棉期貨大漲之前，2018/19年度棉花存在缺口就已經(jīng)成為大部分市場人士的共識（本文中我們不再贅述市場這一共知的相關(guān)數(shù)據(jù)），5月份新疆天氣的異動導(dǎo)致了資金尤其程序化資金進(jìn)場大幅買入鄭棉期貨，如果說這次大漲背后的“缺口論”與2010/11年度有什么區(qū)別，那就是2010/11年度資金啟動大規(guī)模買入鄭棉，是在棉花重要生長期天氣惡化確實(shí)對新棉質(zhì)量和產(chǎn)量都產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響后，也就是在8月份以后開始，而此次是在天氣有些擾動的5月就開始啟動，其背后的本質(zhì)是新棉花年度度棉花存在缺口已經(jīng)深入人心，資金迫不及待提前著手買入，如果將當(dāng)下的市場普遍預(yù)期的“缺口論”與2010/11年度市場預(yù)期的“缺口論”對比，發(fā)現(xiàn)那次缺口論的力度比現(xiàn)在還要大，我們回顧一下： 2010年自然災(zāi)害較多，作為棉花主產(chǎn)區(qū)的新疆和黃河流域產(chǎn)棉區(qū)、長江中下游等地受到影響，總體產(chǎn)量不樂觀，普遍預(yù)期中國棉花產(chǎn)量在670萬噸附近，同時對需求普遍抱有樂觀態(tài)度并上調(diào)消費(fèi)數(shù)據(jù)，預(yù)期消費(fèi)1100萬噸左右，因此2010/11年度的中國棉花供求缺口將超過上年度，有望將達(dá)到接近400萬噸是市場的共識，而那時政府手中握有的政策牌已經(jīng)不多，很難指望通過有效的政策調(diào)控來平抑棉價。在數(shù)輪政策性拋儲后，那時市場預(yù)估國儲手中的儲備棉數(shù)量應(yīng)該在100萬噸以內(nèi)。增發(fā)進(jìn)口棉配額或階段性地降低進(jìn)口棉滑準(zhǔn)稅稅率的政策估計會陸續(xù)出臺。預(yù)計還將至少增發(fā)200萬噸滑準(zhǔn)稅棉花進(jìn)口配額；而全球范圍內(nèi)，彼時需求向好以及全球棉花庫存新低是主旋律，美國農(nóng)業(yè)部在2010年8月和9月月度供需展望報告中將全球棉花消費(fèi)上調(diào)，理由是消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動向好，同時預(yù)計全球棉花庫存連續(xù)第四年降低，降至多年以來新低，在這兩次報告中給出的2010/11年度全球棉花的庫存消費(fèi)比不到40%，遠(yuǎn)低于2018年6月美國農(nóng)業(yè)部供需報告給出的下年度全球棉花庫存消費(fèi)比（66%）；
就是是在上述市場普遍預(yù)期下，資金涌入市場，國內(nèi)外棉價格交替刺激上行，鄭棉期貨在2011年2月創(chuàng)了新高后，泡沫被刺穿，一路下跌，價格下行過程中，最后市場發(fā)現(xiàn)到處都是棉花，根本不缺，直至那個棉花年度結(jié)束，到了2011年10月末，那個棉花年度已經(jīng)結(jié)束，鄭棉期貨下跌至20000萬元/噸附近；2010年那波大漲波瀾壯闊，上漲過程中是否是一個“缺口論”就能解釋的？同時那年惡劣的天氣的確對國內(nèi)外棉花產(chǎn)量和質(zhì)量帶來了很大負(fù)面影響，那么到了2010/11年度結(jié)束，市場共同預(yù)期的“缺口”沒什么沒能實(shí)現(xiàn)？反而創(chuàng)高后一路下跌，我們從以下三個維度進(jìn)行剖析，以尋求當(dāng)下棉花后市的驅(qū)動要素
二、2010/11年棉花年度與當(dāng)下流動性/通脹背景對比
1、2010/11年棉花大漲與2018年5月中旬以后棉花大漲均由棉花自身供需的商品屬性觸發(fā)，但是前者棉花價格的上行遠(yuǎn)比2018年5月中旬開始的棉花價格上漲夯實(shí)；棉花作為大宗商品，自身的供需是價格變動的基礎(chǔ)，而價格超理性的上行或下跌均與貨幣因素有緊密關(guān)聯(lián)，貨幣因素引發(fā)的流動性與通脹對包括棉花在內(nèi)的大宗商品價格走勢至關(guān)重要；2010/11棉花年度全球范圍內(nèi)流動性泛濫與通脹是包括棉花在內(nèi)大宗商品尤其農(nóng)產(chǎn)品共振上漲的主要推手，而2018年5月以來的棉花價格上漲的背景則完全不同，國際上處于貨幣周期向下拐點(diǎn)，國內(nèi)實(shí)體資金緊張，國內(nèi)外整體通脹溫吞，大宗商品期貨除了棉花一枝獨(dú)秀其它均疲弱；詳見下面兩表比對
我們對上面兩張表進(jìn)行展開論述
（1）從國際上看，2010/11年那波棉花上漲的大宏觀背景是美國在2008年“次貸危機(jī)”后，美聯(lián)儲正處于降息周期中，也處于第一輪量化寬松政策運(yùn)行中，導(dǎo)致美國的基礎(chǔ)貨幣急劇增加；因擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長動力不足以及通脹相對疲軟，這引發(fā)了市場對于美聯(lián)儲繼續(xù)加大貨幣環(huán)境寬松預(yù)期的爆發(fā)，包括棉花在內(nèi)大宗商品作為配置首當(dāng)其沖被買入；隨著美聯(lián)儲2010 年11 月又推出QE2，在發(fā)達(dá)國家吸引力欠缺的情況下，資金毫無懸念的流入了新興市場國家；2010年9月10月開始，資金加速流出美國；流出的資金加速流向資源品和以中國為代表的新興市場國家，導(dǎo)致或加速這些國家流動性泛濫，同時歐洲央行也是部分新興市場資金的重要來源，比如東歐、亞洲的土耳其，以及大部分拉美國家等，外部資金流入新興市場國家直接推升了大宗商品價格以及相關(guān)資產(chǎn)價格這就包括股市和樓市；而2018年5月中旬棉花大漲之前，全球貨幣寬松周期已經(jīng)進(jìn)入下行拐點(diǎn)，美聯(lián)儲繼續(xù)加息，歐洲央行確立QE結(jié)束時間表，新興市場正面臨資金流出壓力，部分國家已經(jīng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，市場避險情緒有所抬升，大宗商品期貨價格雖然受供應(yīng)端支撐（主要是國內(nèi)環(huán)保），但是資金對配置包括大綜商品期貨在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)開始謹(jǐn)慎；
（2）2010/11棉花年度，隨著中國4萬億投資計劃以及天量貨幣供給的影響，2010 年5 月以后，中國通脹水平長期維持在高位運(yùn)行，回首那個時期，在2010年8月棉花大漲以前， 受天氣影響，“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你軍” “糖高宗”已經(jīng)是市場熟知的詞匯了，月度CPI尤其是食品價格屢創(chuàng)新高；到了棉花受天氣影響大漲時候，農(nóng)產(chǎn)品漲價已經(jīng) “全面開花”；到了2011年5月管CPI同比增長5.5%，那輪通脹主要體現(xiàn)在食品領(lǐng)域的糧食及肉禽漲價，起因于惡劣天氣帶來的供給不足，而隨后寬松流動性接棒并進(jìn)一步推升價格，農(nóng)產(chǎn)品期貨被首當(dāng)其沖的買入；那次通貨膨脹更多是一種貨幣現(xiàn)象；主要源于4 萬億投資計劃以及天量貨幣供給的影響，天氣的惡化進(jìn)一步強(qiáng)化了包括棉花在內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨的被買入配置；其它新興市場通脹預(yù)期也是高漲，市場的一致預(yù)期是貨幣過度釋放尤其歐美資金的涌入，最后的結(jié)果必然是通貨膨脹。尤其隨是印度、俄羅斯2009 年底和2010 年初高達(dá)15%通脹水平進(jìn)一步強(qiáng)化全球通脹的預(yù)期，而這種通脹預(yù)期又開始反過來刺激資金配置大宗商品期貨以抗通脹；而國際上，2010年12月突尼斯自焚之間開啟了“阿拉伯之春”導(dǎo)火索，2011年1月埃及爆發(fā)動亂，2011年二月敘利亞危機(jī)爆發(fā)，中東和北非的政治亂局使得短期內(nèi)原油價格飆升，全球經(jīng)歷了一波小型的石油沖擊，后果是通脹在世界范圍內(nèi)抬升；需要注意的是2010/11年度棉花價格大漲是資金聯(lián)動買入的一個重要環(huán)節(jié)，這種基于“流動性泛濫——通脹走高——買大宗商品尤其農(nóng)產(chǎn)品抗通脹“的鏈條邏輯下的大宗商品共振上行尤其輪動上行會非常夯實(shí)，階段性很難被打破趨勢；而2018年5月中旬開始的棉花大漲顯然不具備2010的背景條件，無論是流動性還是溫吞的通脹，大宗商品共振上行的條件不具備；鄭棉一枝獨(dú)秀上行遠(yuǎn)不如2010年夯實(shí)；（詳見上表）
（3）我們再重點(diǎn)聚焦一下棉紡產(chǎn)業(yè)的“流行性“情況，2010/11年，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條運(yùn)行強(qiáng)勁；2010年1-11月，棉紡行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11400億元，同比增長近31%，增速同比提高20.28個百分點(diǎn)；利潤總額576億元，同比增長66.31%，規(guī)模以上棉紡企業(yè)虧損面大幅縮小，比上年同期下降6.05個百分點(diǎn)，同時隨著國家天量貨幣的投放，棉紡行業(yè)資金相當(dāng)充裕，因此當(dāng)棉價被推高后，紗廠積極補(bǔ)庫存，原料庫存遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)下，高棉價也能在產(chǎn)業(yè)鏈條中順利傳導(dǎo)，紗、布漲價順暢，尤其需要注意的是那時候并非期貨帶動現(xiàn)貨走，很大程度上是現(xiàn)貨帶著期貨走，凡是經(jīng)歷那場大漲的人士均會回憶起，在相當(dāng)長的階段內(nèi)，每天大家第一件關(guān)心的事就是山東某大型紡織集團(tuán)棉花原料采購價，因?yàn)檫@能直接決定當(dāng)天鄭棉期貨走勢；而反觀2018年5月這次棉花大漲時候的棉紡現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈條資金背景，可以說于2010/11年棉花年度不可同日而語，當(dāng)前國內(nèi)面臨著政府、企業(yè)部門、居民部門均存在歷史性高杠桿壓力，所以被動局部去杠桿，民營企業(yè)最受傷，棉紡企業(yè)也難逃，當(dāng)前針對實(shí)體企業(yè)融資途徑的現(xiàn)狀來看，債券融資受信用風(fēng)險發(fā)酵影響基本處于停滯狀態(tài)，而銀行表外融資緊縮的趨勢難以改變，股權(quán)融資也很難，理論上銀行表內(nèi)融資會放量，但是對于棉紡行業(yè)，銀行還是不待見，也就是說整體棉紡現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈條資金處于趨緊狀態(tài)；期貨市場上則是另外一個故事，隨著期貨市場的發(fā)展和擴(kuò)容，資金容量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2010的市場，市場參與者也更加多元化，這也是此次鄭棉持倉還要高于2010/11年那次大漲的原因； 2018年5月中旬鄭棉大漲是由期貨市場“充?！暗牧鲃有詭?，進(jìn)而帶動的現(xiàn)貨漲，但是需要警惕，資金帶動下鄭棉大漲，但是鄭棉期貨價格漲幅高于棉花現(xiàn)貨價格漲幅，棉花現(xiàn)貨價格漲幅高于棉紗現(xiàn)貨價格漲幅，棉紗現(xiàn)貨漲幅高于坯布，傳導(dǎo)并不順暢，實(shí)際上本棉花年度國內(nèi)棉紡需求一直穩(wěn)定，甚至穩(wěn)中偏弱，5月中旬以前棉花現(xiàn)貨的銷售和利潤均不強(qiáng)，隨著鄭棉推升現(xiàn)貨價格，下游紡織企業(yè)又面臨淡季，階段性很難再傳導(dǎo)高棉價；
2、以上我們對比了2010/11年棉花年度和2018年5月中旬棉花價格上漲所處的流動性/通脹背景，2010/11年棉花年度棉花價格上行較今年這波價格上行要夯實(shí)很多，但是什么因素打破了這種“夯實(shí)“，棉花轉(zhuǎn)而大跌，我們通過下表可以看到，流動性/通脹的反向力量起到了非常大的作用，需要注意的是這些反向力量似乎在當(dāng)下都能發(fā)現(xiàn)一些影子：
（1）面對高通脹，中國央行在2011年被動貨幣緊縮，中國滯漲風(fēng)險初現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)開始滑落，截至2011年3月開始宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始走弱，到了5月工業(yè)增加值5 月同比增長13.3%，較4 月份回落0.1 個百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)3 個月回落，滯漲不僅導(dǎo)致了A股股市平大幅下殺，引發(fā)市場暴跌，并且也帶動了整個大宗商品大幅下行；同時在其它新興市場國家，高通脹增加了新興市場國家宏觀調(diào)控的難度，新興市場國家貨幣貶值，加劇了市場對于新興市場國家經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂，包括棉花在內(nèi)大宗上行下行力度加碼；
（2）2018年5月中旬棉花大漲過程中，我們需要警惕2010/11年度棉花大漲后持續(xù)下跌的部分因素是否在本棉花年度或下一個棉花年度發(fā)酵，當(dāng)流動性泛濫/通脹走高逐步弱化尤其反向力加大的時候，往往也是大宗商品整體牛市的基本面基礎(chǔ)開始消退的時候，不同的個體大宗商品價格對需求端的變化彈性會加大；而這種需求端變化則最終取決于主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀基本面
三、2010/11年棉花年度與當(dāng)下主要經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行背景對比
通過比對2010/11年棉花上漲和本次2018年5月中旬以后棉花上漲發(fā)現(xiàn)，背后主要經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行總體良好都對階段性全球棉花需求提供了有效支撐，但是需要注意的是進(jìn)入2018年5月，除了美國，其它主要經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)問題，盡管短期內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)整體韌性依然較強(qiáng)，短期內(nèi)急速下滑的可能性很小，這依然會對全球棉紡需求有支撐；但是我們需要密切跟進(jìn)這些經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行進(jìn)展，畢竟2018年5月中旬開始棉花價格剛剛大漲了一個月，但是主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出的負(fù)面問題卻與2010/11棉花年度棉價持續(xù)大漲后轉(zhuǎn)而下跌的宏觀壓力要素有雷同之處，必須加以重視！
1、2010/11棉花年度：2010 前三季度，美國經(jīng)濟(jì)在2010年基本處于無就業(yè)復(fù)蘇，但2010年11 月以后，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好跡象明顯，這種好轉(zhuǎn)更多在于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇動力增強(qiáng)，美國的制造業(yè)走強(qiáng)，零售消費(fèi)數(shù)據(jù)也有明顯好轉(zhuǎn)，尤其進(jìn)入2011 年，財政刺激和貨幣政策雙雙起效，就業(yè)市場的持續(xù)改善成為了美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的核心動力，在2011 年，美國經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)歷一輪小規(guī)模的V 型反彈，環(huán)比GDP 增長從第一季度的0.4%，回升到第二季度的1.3%和第三季度的2.0%；歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)從2010年一直到2011年上半年，在貨幣寬松背景下復(fù)蘇較快；盡管在這個時段以前，歐債危機(jī)第一階段已經(jīng)開始（從2009 年底至2010 年第2 季度，希臘債務(wù)危機(jī)浮出水面，隨后全面爆發(fā)）；這個時間段，也就是截至2011年1季度以前，均沒有影響到棉花在內(nèi)的大宗商品價格上漲進(jìn)程；中國為首的新興市場流動性充沛，經(jīng)濟(jì)走勢在彼時強(qiáng)勁，這種宏觀背景下，均對全球棉花形成階段性有效支撐
2、包括棉花在內(nèi)大宗商品漲勢的終結(jié)發(fā)生在2011年二季度初（棉花更早在2011年2月份就開始了回調(diào)）：從宏觀經(jīng)濟(jì)背景下來看包括棉花在內(nèi)的大宗商品漲勢終結(jié)：除了市場擔(dān)憂中國為首的新興市場經(jīng)濟(jì)下行，美歐負(fù)面問題也開始發(fā)酵，美國經(jīng)濟(jì)私營部門的增長在2010年以來保持了相對穩(wěn)定的增長，但是2011 年起，美國被迫開始邁出收縮公用財政的步伐，體現(xiàn)在政府雇傭的減少和政府開支對GDP 負(fù)貢獻(xiàn)等，市場預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)放緩；而歐洲經(jīng)濟(jì)在2011年年中已經(jīng)開始顯現(xiàn)出復(fù)蘇增長動力明顯不足，同時歐債危機(jī)第二階段從2010 年第3 季度至2011年第2 季度，危機(jī)蔓延至歐元區(qū)其他國家（愛爾蘭、葡萄牙），加劇了大宗回落力度；2011年4月開始大宗商品整體開始趨勢性下跌，而國內(nèi)外棉花期貨反應(yīng)更早，由于下游對高棉價的抵制，2011年2月開始就進(jìn)入下跌通道；隨著受到經(jīng)濟(jì)增速回落的影響，第三階段歐債危機(jī)在2011年第3 季度，危蔓延至歐元區(qū)核心國家意大利，尤其是隨著中國與新興市場國家經(jīng)濟(jì)下行，全球資本市場風(fēng)險偏好進(jìn)一步弱化，需求不斷萎縮，包括棉花在內(nèi)大宗商品價格從二季度初開始一直震蕩下跌至年底；
3、2018年5月中旬，資金大幅買入鄭棉期貨的依據(jù)在國內(nèi)外棉花需求強(qiáng)勁，預(yù)期新年度棉花存在缺口，當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)大概率是在擴(kuò)張期的末端，整體經(jīng)濟(jì)韌性依然很強(qiáng)，對棉紡終端需求的支撐依然在；但是我們依然需求警惕，當(dāng)下主要經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行狀況有些類似2010/11棉花年度導(dǎo)致棉花價格自高位下行的那些宏觀要素；在本棉花年度本棉花年度，中國以外棉紡需求強(qiáng)勁，主要是受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的全球共振復(fù)蘇帶動， 而當(dāng)下除了美國整體經(jīng)濟(jì)尚可以外，其他主力軍：歐洲和新興市場經(jīng)濟(jì)均處于放緩態(tài)勢，近兩個月歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能進(jìn)一步趨弱，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI繼續(xù)下滑，同時投資者信心和消費(fèi)者心指數(shù)均出現(xiàn)下滑；新興經(jīng)濟(jì)體方面，整體也呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，這里我們重點(diǎn)關(guān)注部分相關(guān)棉紡大國，在經(jīng)濟(jì)放緩的新興市場中印度，巴西， 5月制造業(yè)，服務(wù)業(yè)PMI全部低于前值，其中低于50的PMI包括印度服務(wù)業(yè)和巴西服務(wù)業(yè)，高赤字尤其是經(jīng)常賬戶余額惡化的國家更是暴露出系統(tǒng)性風(fēng)險，這就包括棉紡大國之一的土耳其，在新興市場中，國內(nèi)信貸占GDP比值超過或接近100%的就包括幾個主要棉紡大國中國、巴西、和印度，這些國家過去幾年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎無一例外的是依靠信貸增加杠桿為主要動力，而經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)位于復(fù)蘇尾端，而這些國家資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，而全球貨幣政策的轉(zhuǎn)向給這些國家?guī)砹司薮髩毫?，為了?yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險，新興市場包括其中棉紡大國紛紛被動采取防風(fēng)險措施應(yīng)對，而這些措施比如加息、去杠桿等將進(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，總之，對于當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體的走勢，還需進(jìn)行持續(xù)的進(jìn)一步觀察，短期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)韌性依然會很強(qiáng)，棉紡終端需求短期內(nèi)依然會得到有效支撐，短期內(nèi)對全球棉紡終端需求并不悲觀，但是未來幾個月需要持續(xù)關(guān)注已經(jīng)局部呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的新興市場國家情況是否進(jìn)一步惡化，同時危機(jī)是否在蔓延，同時關(guān)注歐洲經(jīng)濟(jì)是否再次顯性放緩，以及中國經(jīng)濟(jì)下行壓力等因素，如果這些主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)滑落，尤其局部系統(tǒng)性風(fēng)險開始蔓延，那將意味支撐本年度棉紡需求的根基受到動搖，對國際棉紡需求緩慢產(chǎn)生負(fù)面作用，很可能處于量變向質(zhì)變邁進(jìn)的緩慢過程，
四、2010/11年棉花年度與當(dāng)下美元走勢對比
美元的走勢歷來與大宗商品期貨價格走勢有關(guān)聯(lián)，2010/11棉花年度，包括棉花在內(nèi)大宗商品一路上漲過程中，美元也是一路走低不斷對大宗商品價格形成向上支撐力；而2018年5月中旬鄭棉開始大漲時候，美元還是處于上漲的趨勢之中：
1、2010年6月起，美元指數(shù)一路下行，從接近90一直至接近70的趨勢性滑落一直持續(xù)到2011年8月末；這一段主導(dǎo)美元下跌的主要因素是美國名義GDP 增速先上后下，美債利率下降利率，市場將美元驅(qū)動因素更多放在美國經(jīng)濟(jì)放緩和利差因素上，盡管歐洲債務(wù)危機(jī)已經(jīng)升級，但這似乎并不影響歐元的生存，歐元還是相對堅(jiān)挺，主要由于歐元利率持續(xù)高于美元利率，彼時美元的持續(xù)走弱給大宗商品價格推升帶來了很大動力；
2、而當(dāng)下美元維持強(qiáng)勢，給新興市場帶來了實(shí)質(zhì)性壓力，新興市場貨幣貶值帶來了一些列系統(tǒng)性風(fēng)險問題；同時在新興市場尤其新興紡織大國貨幣紛紛貶值過程中，市場慣性思維是，貶值有利于這些國家棉紡織品出口，而最新的數(shù)據(jù)卻給未來這一預(yù)期帶來了巨大不確定性，主要在于此次美元升值過程中，新興市場貨幣整體對美元維持弱勢，但是歐元對美元更弱，這導(dǎo)致了歐洲主要紡織品、服裝進(jìn)口國家除了土耳其以外，其它主要棉紡服裝進(jìn)口國的本幣兌歐元匯率在5月份兌歐元紛紛升值，孟家拉塔卡兌歐元2018年1-5月升值1.96%，5月升值開始加速，對歐元升值3.85%；印度盧比兌歐元5月大幅升值，對歐元升值2.814%；巴基斯坦盧比兌歐元5月升值3.51%；印度盧比兌歐元5月大幅升值，對歐元升值2.814%；越南盾兌歐元2018年1-5月升值2.33%，5月升值開始加速，對歐元升值3.24%；斯里蘭卡盧比兌歐元在2018年5月升值3.01%；印尼盾兌歐元在5月升值3.47%，也就是說，歐洲經(jīng)濟(jì)正在放緩過程中，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度大于歐洲還要持續(xù)，可預(yù)見未來還會給歐元繼續(xù)帶來壓力，這對與未來幾個月歐洲紡織品服裝進(jìn)口不是好消息；
總結(jié)
與2010/11年棉花年度那波棉花價格上行觸發(fā)因素一樣，2018年5月中旬開始的這波鄭棉大漲也是由于市場普遍預(yù)期下一年度棉花供需有缺口，同時棉紡產(chǎn)業(yè)內(nèi)大部分人士看漲或強(qiáng)烈看漲中期棉價也給資金買入帶來了信心。
未來幾個月全球主要產(chǎn)棉區(qū)天氣狀況是關(guān)鍵，如果天氣對新棉產(chǎn)量和質(zhì)量產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性破壞，那么資金不排除再次借助供應(yīng)端擾動大幅拉升鄭棉期貨價格。
但是歷史是一面鏡子，通過翻看歷史、對比“古今”可以為當(dāng)下提供一些借鑒、思路，通過系統(tǒng)剖析2010/11年棉花年度那波大漲大跌，再與當(dāng)下對比才能得出更全面的價格驅(qū)動要素。
棉花期貨作為大宗商品，供應(yīng)端擾動會給棉花期價帶來推升力，尤其是“缺口論”普遍被預(yù)期時，這種推升力更大。
但無論是棉花期貨還是棉花現(xiàn)貨價格中期走勢最主要驅(qū)動因素的還是需求以及宏觀大勢，而需求則由宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)要素聯(lián)動等影響，這也是為什么無論2010/11年市場缺口論如何甚囂塵上，期貨價格被推升的有多高，最后還是以缺口論破滅，價格大跌收場。
當(dāng)然筆者對于當(dāng)下缺口論并非完全持否定態(tài)度， 畢竟整體宏觀經(jīng)濟(jì)韌性依然很強(qiáng)短期內(nèi)還會對棉紡需求帶來支撐，但是保持警惕需要進(jìn)一步觀察，畢竟此次棉花上漲與2010/11棉花年度有諸多不同，漲勢沒有2010年那次夯實(shí)，同時影響需求端的各種宏觀要素壓力比2010/11棉花年度影響棉價下跌的宏觀要素壓力來的早，需要持續(xù)觀察這些要素。
