在上一期的“一期一會”中，前托克集團交易員林作棟給投資者詳細介紹了什么是套利交易，交易方式以及套利交易的優(yōu)點和風險（注：在2017年的財富500強中托克集團排名第54位。），前大摩的對沖基金衍生品交易員馬用功則更為注重鐵礦石單一品種的套利機會。本文將重點回顧活動精華內容，以饗讀者。
什么是套利交易？
前托克交易員林作棟先生在本次一期一會上充分介紹了何為套利交易，用最簡單的話說就是差價交易，生活中最常見的套利交易就是海淘和黃牛票：
這就對應了套利世界的無風險套利：期先套利。理論上來說，期貨價格比現(xiàn)貨要高，因為期貨已經包含了未來倉儲、物流、資金等。
以下圖為例，紫色的線是現(xiàn)貨價格，黃色的線是期貨的理論價值，但實際上真正的期貨價格是圍繞著現(xiàn)貨價格上下波動的，也就是圖中的紅線。一旦期貨的真實價格上期貨穿理論價格的時候，就是套利的機會。
這時候投資者只要選擇買現(xiàn)貨拋期貨就行了：
選擇合適的套利機會
然而交易的世界并沒有這么簡單，夢想很美好，現(xiàn)實世界卻并不常常出現(xiàn)這種機會。一方面因為大量的交易員都盯著這樣的機會，另一方面，對普通投資者來講，這樣的套利機會要涉及到現(xiàn)貨業(yè)務，就不太適合不怎么了解這方面信息的普通人操作。
比較適合個人投資者套利的方法一共三種：跨期套利，跨風險套利，跨品種套利。三種套利方式的前提是找到合適的交易品種來進行交易。合適的品種條件有三：
全球各大交易所重疊的產品合約均存在套利機會，比如說農產品、各種金屬和能源；可以通過各大交易所，比如說新加坡交易所，諸如獅子金融之類的交易集團同樣可以進行套利操作；
要尋找流動性好的合約；
等待交易機會的產生；
交易機會何時會產生？
交易機會同樣也要看如何進行套利，除去很少會出現(xiàn)的期現(xiàn)套利之外，套利機會的產生依舊分成三種：仍舊是跨期套利，跨風險套利，跨品種套利。
1.跨期套利
先來看跨期套利，所謂跨期套利，就是根據(jù)不同月份的期貨合約的價格進行價差套利。每個期貨合約都由每個不同月份組成，每個月份的合約都有自己的價格，比如國內有12個月份的合約，國外最長有5-6年。
下圖藍色的曲線是近月的價格，黑色則是遠月的價格，遠月的價格明顯比較低，形成貼水的形態(tài)，遠月的貼水形態(tài)也反應出了現(xiàn)貨市場的狀態(tài)，說明現(xiàn)貨市場比較緊缺，或者現(xiàn)貨市場的需求比較高。若近月價格比較低，遠月價格比較高，這種形態(tài)為遠月升水，代表著供給過?；蛘咝枨笃＼浀那闆r。還有一種相對平坦的曲線，就代表供給和需求相對平衡。
不同合約價格就可以進行套利，來看看倫敦期貨交易所鋅錠的曲線的例子：
2017年7月-2018年5月發(fā)生較大的來回變動，從一條比較平坦的曲線變成了近高遠低的曲線，接著又從近高遠低變回相對平坦的曲線，在這個變化中，跨期套利的機會就來了。
2.跨市場交易
兩個市場的參與者機構不同也會產生套利的機會。比如美國市場更多的機構投資者，諸如量化交易，中國市場更多個人投資者，以及基本面投資者，不同的交易行為也會對市場產生不同的影響，從而產生套利機會。
交易機會如下：
不同交易所的相同產品，并且國家存在現(xiàn)貨貿易流，資金可以流動起來；
交易市場原本存在門檻，比如關稅，甚至經濟制裁；
兩個市場的參與者機構不同也會產生套利的機會。比如美國市場更多的機構投資者，諸如量化交易，中國市場更多個人投資者，以及基本面投資者，不同的交易行為也會對市場產生不同的影響，從而產生套利機會。
最后區(qū)域性的不可抗力因素也會影響價格形成套利機會，比如美國的天氣會影響到當?shù)卮蠖沟漠a量，再比如說罷工，也會影響價格。
3.跨品種交易
跨品種的交易的要求則是：兩個品種之間存在較強的相關性，但存在相對趨勢。
比如說金銀套利，共同的風險是外匯美金這一塊，金銀各有各的特點：當金價上漲，比如朝鮮和美國之間的問題導致金價走高，但是銀價因為基本面過剩而下跌，那么做多金價做空銀價就可以享受兩種品種的趨勢。
如何交易：設計好交易公式
常見交易公式一般是兩種：交易比價和交易價差。
先來說第一種比價方式：兩種產品價格的比價，或者國內外的比價，比如說金銀比，再比如說上海交易所比倫敦交易所。
第二種是差價交易：比如說鉛鋅差，進出口價差，鋼廠利潤，原油提煉價差。
來看兩個具體的案例，并且交易中還要涉及到交易邏輯，也就是何時是合適的入場時機。
如下圖，藍色為滬銅走勢，紅色為價差跨期套利，是3月合約和2月合約之間的差值。滬銅的走勢有時候固定在一個區(qū)間內，當超出區(qū)間范圍，則可以在頂部做空，底部做多。
國內外銅的套利：2015年8月之前，銅價比維持在一個相對穩(wěn)定的區(qū)間內，但隨后因為人民幣匯改造成比價突破區(qū)間。這個時候比價的公式要稍微變化一下，用國內銅價比人民幣匯率，然后在減去國外銅價。
在把波動再度拉回一個區(qū)間內的時候，可以比較清楚的看到入場時機：
最后除了這兩種之外，投資者還要注意基本面的上的交易，也就是供給層面的原因，也會存在套利機會。各國之間存在供給和需求的基本面，影響到各自的庫存，一旦庫存產生變化，就會給跨期套利帶來一定的支持。另外，當產生進出口貿易流的時候，同樣給套利帶來邏輯支撐。
舉個例子，滬鋅和倫鋅庫存，出發(fā)點大約在16年10月，當時恰逢國際巨頭嘉能可減產，鋅錠的礦供給受到影響，進而影響了鋅的產量。假設需求不變，那么市場就出現(xiàn)了供不應求的狀況。因此在進入2017年之后，兩大交易所鋅錠庫存就出現(xiàn)了大量下降的情況。
在2017年7月之時，鋅錠的價格曲線還相對平穩(wěn)，但到10月之時，曲線開始變得陡峭，近高遠低非常明顯，當時兩大交易所庫存就在比較低的水平，1月仍然維持在一個相對陡峭的曲線，在3月的時候情況得到了緩解，隨后曲線在5月又恢復到了相對平穩(wěn)的狀態(tài)。
同時商品的價格走勢也受到了庫存的影響，下圖藍色是倫敦鋅的走勢圖，紅色是價差圖，嘉能可減產過對于國內的影響大于國外，國內的庫存先于國外在消耗。
風險與未來的機會
交易員林作棟認為，套利交易的優(yōu)勢，收益穩(wěn)定風險較小，而期貨市場波動較大，投資者不管從資金還是心理方面，有時候未必能承受住期貨市場的波動。
不過期貨市場也不是沒有風險，風險情況如下：
一個是比率或者價差不回歸，這就有必要強調止損的重要性；
另外一個就是出現(xiàn)急速的單邊行情。
關于未來的機會，和上期的嘉賓們一樣，林作棟認為，貿易戰(zhàn)加大了市場波動性，對套利來說是個不錯的機會：
除了貿易戰(zhàn)之外，環(huán)保政策和新能源同樣是機會：
環(huán)保政策關注煤炭、鐵礦石；
新能源則關注電動車，電池就會用到比如鎳、鈷；
另外，林作棟現(xiàn)場還回答了投資者的疑問，有關于鋅、鋁等大宗商品的前景看法。其對鋅的情況不是特別看好，鋁則暫時持中性態(tài)度，未來或有機會：
鋅；通過嘉能可減產已經有兩年時間，兩大交易所庫存上漲，代表需求吃緊告一段落，主要要關注需求。中國的需求主要來自基建，但這幾年去杠桿，需求端情況不甚理想，對未來不是特別看好。
鋁：鋁在美國制裁之時波動明顯，但現(xiàn)在制裁的影響基本消退。國際上氧化鋁面臨短缺，對鋁價有一定支撐作用，但由于國內鋁供應偏于過剩，對鋁價偏于中性。需要時間消化之前的庫存。
鐵礦石的機遇
在交易員林作棟就商品套利發(fā)表經驗看法之后，交易員馬用功同樣發(fā)表了自己在套利上的看法，兩位交易員的看法還是比較接近的：
不過在風險上，其提出了稅率和國內合約的變動，同樣也是風險的一種：
鐵礦石方面，其表示，進口利潤是一個套利的信號，當進口利潤達到0或者以上，為正套，即買外盤空內盤，0以下則反套：
關于鐵礦石交易的未來，其表示，境外交易者參與相對有限，增長空間巨大：
