由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2017年11月份中國(guó)大宗商品指數(shù)為99.4%，創(chuàng)下近十個(gè)月以來(lái)的最低。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、銷售指數(shù)均自高位回落，庫(kù)存指數(shù)升幅繼續(xù)擴(kuò)大。數(shù)據(jù)表明國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供銷雙側(cè)均顯弱勢(shì)，商品庫(kù)存持續(xù)積壓，市場(chǎng)存在一定的下行壓力，特別是在北方氣溫下降、采暖季工地停工增加，以及年末資金緊張因素影響下，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)需求將會(huì)進(jìn)一步趨弱。
一、商品整體供應(yīng)減少
11月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)為98.2%，時(shí)隔九個(gè)月以后，商品供應(yīng)量再度出現(xiàn)環(huán)比減少的局面，顯示隨著北方限產(chǎn)的全面鋪開(kāi)，鋼鐵、有色金屬、煤炭等生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率逐步下降，市場(chǎng)供應(yīng)明顯減少。各主要商品中，除鐵礦石、汽車供應(yīng)有所增長(zhǎng)外，其余品種均呈現(xiàn)減少的態(tài)勢(shì)，且汽車供應(yīng)增速明顯減緩。
1、鋼鐵供應(yīng)持續(xù)下降
11月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)為99.3%，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)下降格局，顯示隨著環(huán)保限產(chǎn)逐步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)受到明顯抑制，供應(yīng)端持續(xù)收縮。從鋼廠的生產(chǎn)情況來(lái)看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份，國(guó)內(nèi)粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為7236萬(wàn)噸和9179萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)6.1%和下降1.6%。當(dāng)月粗鋼和鋼材日均產(chǎn)量分別為233.42萬(wàn)噸和296.1萬(wàn)噸，較9月份日均產(chǎn)量分別下降2.51%和5.06%。10月份粗鋼日均產(chǎn)量為最近5個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)，鋼材日均產(chǎn)量為3月份以來(lái)的最低水平，也是首次低于300萬(wàn)噸水平。11月15日開(kāi)始，北方限產(chǎn)已全面鋪開(kāi)，鋼廠高爐開(kāi)工率降至歷史低位，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量進(jìn)一步下滑。數(shù)據(jù)顯示，截止11月24日，全國(guó)163家鋼廠開(kāi)工率63.1%，周環(huán)比下降7.07%，剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為78.81%，同比下降8.9%，周環(huán)比下降7.27%；近期唐山高爐開(kāi)工率是56.82%，建材開(kāi)工率是26.13%,帶鋼開(kāi)工率只有67.9%，型材開(kāi)工率是43.48%。另?yè)?jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月中旬會(huì)員鋼企粗鋼日均產(chǎn)量177.18萬(wàn)噸，旬環(huán)比減少2.99萬(wàn)噸，降幅1.66%。近期限產(chǎn)風(fēng)波從華北開(kāi)始蔓延至華東，安徽、江蘇等地鋼廠紛紛接到限產(chǎn)通知，預(yù)計(jì)后期鋼廠產(chǎn)量的降幅或超出市場(chǎng)預(yù)期，供應(yīng)收縮也將持續(xù)對(duì)鋼價(jià)走勢(shì)形成提振。
2、能源類商品供應(yīng)減少
受火電、焦炭等下游產(chǎn)品生產(chǎn)放緩的影響，國(guó)內(nèi)原煤生產(chǎn)和進(jìn)口量均有所減少，市場(chǎng)供應(yīng)有所下降。數(shù)據(jù)顯示，11月份，國(guó)內(nèi)原煤供應(yīng)較上月減少4.6%。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量為2.8億噸，較9月份減少1457.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.5%，增速比9月份回落6.1個(gè)百分點(diǎn)；日均生產(chǎn)914.7萬(wàn)噸，比9月份減少79.1萬(wàn)噸。當(dāng)月國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口量為2128萬(wàn)噸，同比下降1.4%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，較9月份減少580萬(wàn)噸。
受成品油批發(fā)價(jià)格增幅回落的影響，國(guó)內(nèi)原油加工量增速回落，加之前期消費(fèi)較高，11月份國(guó)內(nèi)成品油供應(yīng)略有減少。11月份，成品油供應(yīng)指數(shù)為98.7%，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)回落走勢(shì)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份國(guó)內(nèi)原油加工量同比增長(zhǎng)7.4%，增速較9月份回落5.3個(gè)百分點(diǎn)；日均加工量162.9萬(wàn)噸，比9月份減少1.5萬(wàn)噸。與9月份相比，主要成品油產(chǎn)量同比增速均有回落，汽油、柴油和煤油分別回落9.0、5.6和8.7個(gè)百分點(diǎn)。
3、鐵礦石供應(yīng)明顯增加
11月份，鐵礦石供應(yīng)指數(shù)為111.8%，升幅較上月擴(kuò)大7.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月升幅擴(kuò)大，且連續(xù)六個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從該指數(shù)的變化情況來(lái)看，隨著鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鐵礦石供應(yīng)壓力持續(xù)加大，特別是近期北方地區(qū)鋼廠高爐限產(chǎn)全面鋪開(kāi)，全國(guó)高爐開(kāi)工率降至歷史地位，國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)壓力進(jìn)一步增大。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月份我國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量12007.4萬(wàn)噸，較9月份增加94.8萬(wàn)噸，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)環(huán)比增加的態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)3.9%。另?yè)?jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，10月份我國(guó)進(jìn)口鐵礦石7949萬(wàn)噸，環(huán)比減少2334萬(wàn)噸，同比減少131萬(wàn)噸，下降1.6%。雖單月進(jìn)口量降至2016年3月以來(lái)的新低，但今年前十個(gè)月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦石89623萬(wàn)噸，同比增加5306萬(wàn)噸，增長(zhǎng)6.3%。而從各大礦山公布的三季度報(bào)告來(lái)看，三季度四大礦山共計(jì)發(fā)運(yùn)2.79億噸，環(huán)比增加405萬(wàn)噸。從全年完成目標(biāo)來(lái)看，四季度仍有2.9億噸的發(fā)貨量需完成，環(huán)比三季度增加1095萬(wàn)噸。綜合來(lái)看，后期國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)壓力仍較為嚴(yán)峻。
二、終端需求淡季回落
11月份，大宗商品銷售指數(shù)較上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔兩個(gè)月后再度出現(xiàn)回落局面，指數(shù)創(chuàng)近七個(gè)月以來(lái)的最低，顯示大宗商品市場(chǎng)終端需求和前期相比出現(xiàn)明顯下降。從終端市場(chǎng)情況來(lái)看，由于環(huán)保停工疊加季節(jié)性淡季，1-10月份投資增速再次回落，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)三大投資增速全面下滑。1-10月份，國(guó)內(nèi)商品房銷售同比增速比1-9月份回落2.1個(gè)百分點(diǎn)；1-10月份，中國(guó)汽車產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)4.27%和4.13%，增幅較1-9月份分別減緩0.5個(gè)百分點(diǎn)和0.33個(gè)百分點(diǎn)，下游兩大產(chǎn)業(yè)需求增速持續(xù)下滑。加之財(cái)政部對(duì)近18萬(wàn)億元PPP入庫(kù)項(xiàng)目大清理啟動(dòng)、發(fā)改委收緊地鐵項(xiàng)目審核，包頭地鐵項(xiàng)目被叫停。此外，從家電市場(chǎng)來(lái)看，10月份國(guó)內(nèi)主要家電品種均顯現(xiàn)產(chǎn)量減少的局面。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份國(guó)內(nèi)空調(diào)、洗衣機(jī)、冰箱產(chǎn)量分別為1347.3萬(wàn)臺(tái)、658.3萬(wàn)臺(tái)和813.2萬(wàn)臺(tái)，較9月份分別減少11.7%、8.4%和3.9%。整體來(lái)看，當(dāng)前大宗商品需求環(huán)境正在惡化。
1、鋼市需求淡季不淡
11月份，鋼鐵銷售量較上月增長(zhǎng)2.9%，是全部調(diào)查品種中升幅最大的，顯示鋼市淡季不淡，需求表現(xiàn)良好。11月份南方地區(qū)建筑工程仍處于施工旺季，北方地區(qū)部分工程也在抓緊施工進(jìn)度完工，工地采購(gòu)量持續(xù)處于高位，而鋼價(jià)的上漲更是刺激了終端以及中間商的備貨熱情，市場(chǎng)成交情況持續(xù)活躍。11月份，鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)高達(dá)65.4%，較上月顯著上升9.5個(gè)百分點(diǎn)，是2016年下半年以來(lái)的第二高點(diǎn)。另外，11月份西本新干線監(jiān)測(cè)的滬線螺終端日均采購(gòu)量環(huán)比回升15.36%。
2、能源類商品需求下滑
11月份，能源類商品銷售量均是在連續(xù)兩個(gè)月大幅增長(zhǎng)后，再現(xiàn)減少局面，其中，原煤銷售量較上月減少1.5%，成品油銷售量較上月減少2.1%。近期水電不足、火電超發(fā)的需求正在快速扭轉(zhuǎn)，另外近期環(huán)渤海地區(qū)的“氣代煤”及高耗能行業(yè)限產(chǎn)也為煤炭冬季需求高峰騰挪了更多的空間。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份國(guó)內(nèi)火力發(fā)電同比下降2.8%，降幅比9月份擴(kuò)大2.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。
國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)，隨著國(guó)內(nèi)氣溫下降，且多地降雨偏多，使得汽油需求受抑。而柴油需求盡管北方地區(qū)降溫，提振負(fù)號(hào)柴油需求，部分基建戶外工程趕工也對(duì)需求有支撐，但后期開(kāi)工率逐漸降低，加上北方錯(cuò)峰限產(chǎn)也對(duì)需求有影響。10月份國(guó)內(nèi)汽油表觀消費(fèi)量為1069.12萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.8%；10 月國(guó)內(nèi)柴油表觀消費(fèi)量為1535.75 萬(wàn)噸，環(huán)比增加4%，
三、商品庫(kù)存有所積壓
11月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)為103.4%，升幅較上月擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)，升幅連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大。從本月指數(shù)的情況來(lái)看，雖然本月供應(yīng)端出現(xiàn)收縮，但由于高利潤(rùn)使得前期商品生產(chǎn)持續(xù)處于高位，在消費(fèi)端進(jìn)入傳統(tǒng)的淡季后，商品庫(kù)存開(kāi)始出現(xiàn)積壓，市場(chǎng)供應(yīng)壓力整體加大。從各主要商品庫(kù)存情況來(lái)看，本月均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中，成品油庫(kù)存量止跌回升。而其他品種中，除鋼鐵庫(kù)存增速有所放緩?fù)?，各商品?kù)存均呈現(xiàn)增速加快的走勢(shì)。
1、鋼鐵庫(kù)存增幅放緩
11月份，鋼鐵庫(kù)存指數(shù)為100.5%，連續(xù)四個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增幅在持續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大后，本月有所放緩，增幅較上月放緩1.3個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示鋼鐵行業(yè)庫(kù)存增長(zhǎng)有限，行業(yè)“去庫(kù)存化”開(kāi)始顯現(xiàn)。據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為836.15萬(wàn)噸，較10月末減少163.4萬(wàn)噸，減幅16.34%，較去年同期減少12萬(wàn)噸，減幅1.41%。本月社會(huì)庫(kù)存持續(xù)大幅下降，并降至多年來(lái)的歷史低點(diǎn)，尤其是線材、螺紋鋼庫(kù)存單月降幅為近年來(lái)罕見(jiàn)。從鋼廠庫(kù)存來(lái)看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截止11月中旬末，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量為1227萬(wàn)噸，旬環(huán)比增加29.8萬(wàn)噸，增幅1.7%。較10月中旬末減少4.15%，較去年同期減少6.81%。與去年同期相比較，全國(guó)鋼材市場(chǎng)庫(kù)存減少12萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存減少90萬(wàn)噸，市場(chǎng)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存合計(jì)較去年同期減少102萬(wàn)噸，而上月為增加25萬(wàn)噸?？傮w來(lái)看，當(dāng)前無(wú)論是鋼廠庫(kù)存還是社會(huì)庫(kù)存，都處于多年來(lái)的最低水平，鋼市供應(yīng)壓力明顯緩解。
2、鐵礦石庫(kù)存持續(xù)增加
11月份，鐵礦石庫(kù)存指數(shù)為104.4%，連續(xù)兩個(gè)月上升，且升幅有所擴(kuò)大，顯示在鋼廠開(kāi)工率明顯降低的背景下，鐵礦石需求逐漸萎縮，庫(kù)存開(kāi)始積聚。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)港口鐵礦石庫(kù)存過(guò)去8周中有7周出現(xiàn)增長(zhǎng)，截至11月24日，當(dāng)周鐵礦石庫(kù)存增長(zhǎng)0.4%至1.3848億噸，創(chuàng)出了8月份以來(lái)的最高水平。照此勢(shì)頭，港口庫(kù)存將直逼6月份創(chuàng)下的1.415億噸的最高紀(jì)錄。今年迄今，港口庫(kù)存已累計(jì)增長(zhǎng)22%。
從以上情況來(lái)看，淡季需求不足的跡象有所顯露，商品庫(kù)存整體增長(zhǎng)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)的供需矛盾開(kāi)始顯現(xiàn)。雖說(shuō)商品生產(chǎn)整體進(jìn)入下降通道，但后期如果產(chǎn)量下降幅度達(dá)不到預(yù)期，市場(chǎng)供需失衡的局面仍難以改變，特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，已經(jīng)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)后期需求的擔(dān)憂，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，也將會(huì)沖擊大宗商品市場(chǎng)，預(yù)計(jì)后期商品價(jià)格或?qū)⒂兴芈洹?/div>
1、宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求的憂慮
從10月份發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，多個(gè)重要宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期。中國(guó)10月份發(fā)電量同比增長(zhǎng)2.5%至5038億千瓦時(shí)，9月同比增長(zhǎng)5.3%；中國(guó)1-10月份發(fā)電量增長(zhǎng)6%至5.1944萬(wàn)億千瓦時(shí)，1-9月同比增長(zhǎng)6.4%。中國(guó)10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10%，預(yù)期10.5%，前值10.3%。1-10月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.3%，預(yù)期10.4%，前值10.4%。中國(guó)10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.2%，預(yù)期6.3%，前值6.6%。1-10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.7%，預(yù)期6.7%，前值6.7%。10月份我國(guó)宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求的憂慮，利空大宗商品。
2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有序，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫
美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定對(duì)大宗商品市場(chǎng)意義重大，而目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)。10月27日美國(guó)商務(wù)部發(fā)布數(shù)據(jù)表明美國(guó)三季度實(shí)際GDP年化環(huán)比增長(zhǎng)3%，大幅高于市場(chǎng)預(yù)期的2.6%，同比增長(zhǎng)2.3%，較二季度的2.2%進(jìn)一步提升。良好的數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)即美國(guó)各大公司已逐漸走出前期的衰退，實(shí)際上大多數(shù)美國(guó)大企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)诤棉D(zhuǎn)、盈利在增加。這種好轉(zhuǎn)也體現(xiàn)在不斷創(chuàng)新高的美國(guó)股市上。11月3日，美國(guó)勞工部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季調(diào)后，美國(guó)10月份失業(yè)率為4.1%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，是2000年12月以來(lái)最低水平。良好的就業(yè)形勢(shì)也表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)。
美聯(lián)儲(chǔ)11月22日公布的上一次貨幣政策例會(huì)紀(jì)要顯示，如果未來(lái)信息顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)的中期前景大體不變，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為近期再次加息可能是合理的。今年以來(lái)低迷的通脹數(shù)據(jù)一度使投資人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能調(diào)整加息的腳步，但隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、就業(yè)情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)傾向?qū)⒌兔缘耐洈?shù)據(jù)視為短期現(xiàn)象，截至11月22日，據(jù)外媒的全球利率概率（WIRP）顯示美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息的概率已經(jīng)超過(guò)95%。美聯(lián)儲(chǔ)將于12月12日至13日召開(kāi)今年最后一次貨幣政策例會(huì)，如果美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，對(duì)商品和股市走勢(shì)都可能會(huì)形成短期沖擊。
