市場回顧
上個交易周，上證綜指上漲0.95%，申萬交運板塊下跌0.11%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲0.11%。交運子板塊小幅上漲，航運（2.03%）領(lǐng)漲，其他子版塊漲幅分別為機(jī)場（1.12%）、物流（1.02%），其他子版塊跌幅分別為高速公路（-0.28%）、港口（-0.46%）、鐵路運輸（-1.41%）、航空運輸（-1.70%），公交板塊跌幅較大（-2.76%）。本周交運漲幅靠前的有：海特高新（10.7%）、恒通股份（10.6%）、怡亞通（9.5%）；跌幅靠前的有：富臨運業(yè)（-18.7）、寧波海運（-8.6%）、普路通（-6.5%）。
投資要點
國際油價短期沖高，下行風(fēng)險不斷累積，航油邊際影響減弱：截止5 月18 日，布倫特7 月原油期貨報78.51 美元/桶，環(huán)比上周增長1.8%。本輪油價沖高，主要受伊朗核協(xié)議危機(jī)以及委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量超預(yù)期下滑影響，這些因素目前已經(jīng)Price in，油價或在近期走出震蕩走勢，需要觀察后市OPEC 減產(chǎn)計劃以及伊朗問題最終解決方案。另一方面，油價壓制因素開始顯現(xiàn)。首先，美元開始走強(qiáng)；另外交易層面，跟多情緒使得凈多倉處于歷史高位，若獲利了結(jié)會使油價承壓；并且美國原油產(chǎn)量不斷攀升，美國能源信息署宣稱6 月美國頁巖油產(chǎn)量料將升至紀(jì)錄新高的720 萬桶/日。在油價不斷沖高時，下行風(fēng)險不斷累積。對于我國航空業(yè)來說，不斷攀升的油價將大幅提升營業(yè)成本。不過油價上漲邊際影響正在減弱，航司可以通過提高票價轉(zhuǎn)嫁航油成本上升，并且征收燃油附加費將可覆蓋燃油成本增加約70%。預(yù)計Q2 三大航業(yè)績?nèi)钥赏?0%左右。
韻達(dá)領(lǐng)跑業(yè)務(wù)量增速，服務(wù)質(zhì)量作用凸顯：順豐、韻達(dá)、申通4 月業(yè)務(wù)量增速分別為36.2%、52.5%、15.1%，韻達(dá)憑借更高的服務(wù)質(zhì)量和更低的投訴率，業(yè)務(wù)量增速持續(xù)領(lǐng)先。單票收入方面，韻達(dá)收入口徑中并不包含派件費，由于電商小件占比提升，以及電子面單使用占比提升，面單費呈現(xiàn)下降趨勢，導(dǎo)致韻達(dá)單票收入同比下滑明顯。申通由于收入口徑中計入了派件費，基數(shù)較大，所以下滑幅度較小。成本方面，2017 年只有韻達(dá)單票成本有所下降，順豐、申通、圓通單票成本均有所提升。從成本分項來看，韻達(dá)在2017 年更多的投入中轉(zhuǎn)中心設(shè)備建設(shè)，提高中轉(zhuǎn)效率，使得折舊攤銷同增111.9%，而職工薪酬僅同增15%，為降低單票成本，提升效率和服務(wù)質(zhì)量奠定基礎(chǔ)。目前市場集中度持續(xù)上升，市場對于價格敏感性下降，服務(wù)質(zhì)量重要性凸顯，第一梯隊持續(xù)依靠規(guī)模優(yōu)勢及精益經(jīng)營提升市占率，持續(xù)推薦第一梯隊快遞公司。
運價調(diào)整稍有回落，長期復(fù)蘇邏輯不變：歐線方面，進(jìn)入2 季度需求持續(xù)反彈，本周運價高位稍有回落；美線或因中美貿(mào)易摩擦加劇導(dǎo)致對需求產(chǎn)生一定負(fù)面影響。我們判斷未來需求方面，全球經(jīng)濟(jì)廣泛復(fù)蘇，各經(jīng)濟(jì)體增長共振，GDP 增速對全球海上貿(mào)易拉動指數(shù)或緩慢回升；供給方面增速將放緩，新增訂單存在缺口。同時造船業(yè)受限于鋼價上漲，新增訂單或?qū)⒊掷m(xù)低迷，將為集運繼續(xù)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，2018 年表現(xiàn)為供需平衡，2019 年供需關(guān)系改善確定。疊加行業(yè)集中度上升，大船化致使準(zhǔn)入門檻上升，形成寡頭，行業(yè)競爭格局良好，或拉長此輪周期上升時間長度。
部署物流降本增效，多項措施促進(jìn)物流業(yè)發(fā)展：5 月16 日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，為進(jìn)一步促進(jìn)物流降本增效，預(yù)計全年降低物流成本120 多億。交運板塊，物流業(yè)將明顯受益于成本下降，另外運輸費用為快遞及供應(yīng)鏈企業(yè)主要成本組成，購買物流服務(wù)的行業(yè)將明顯受益。
投資建議
國際油價短期沖高，下行風(fēng)險不斷累積，航油邊際影響減弱；韻達(dá)領(lǐng)跑業(yè)務(wù)量增速，服務(wù)質(zhì)量作用凸顯；運價調(diào)整稍有回落，重視2018 下半年集運市場，長期復(fù)蘇邏輯不變；部署物流降本增效，多項措施促進(jìn)物流業(yè)發(fā)展。重點推薦：韻達(dá)股份，中通快遞，順豐控股，上海機(jī)場，白云機(jī)場。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、民航局新政以及鐵改等政策實施不達(dá)預(yù)期、極端事件發(fā)生。
