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洞悉物流供應(yīng)鏈
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10月15日消息，聯(lián)交所最新披露，中國恒大主席許家印10月8日將手上5億股恒大股份，質(zhì)押予第三方。中國恒大在10月4日早上起停牌，停牌前收報(bào)2.95港元，估計(jì)質(zhì)押股份市值最多為14.75億港元。
許家印此舉背后，是恒大每況愈下的債務(wù)問題。
“我從沒想過，給恒大輸送的每一批貨，換回來的商票，最終都會變成債務(wù)落在我的頭上”。一位從恒大收到超過億元商票的供應(yīng)商表示。
隨著恒大事件的發(fā)酵，這樣的發(fā)聲越來越多，在微博話題“恒大商票”中，幾乎是關(guān)于持票相關(guān)主體曬出的到期商票，清一色的都是對于恒大的控訴。如今的恒大四面楚歌，到期商票無法兌現(xiàn)，到期銀行債務(wù)被迫申請展期，供應(yīng)商停工，農(nóng)民工討薪，業(yè)主申討維權(quán)。
一、恒大的債務(wù)危機(jī)
今年年初，國家再度加強(qiáng)監(jiān)管力度，在原有“三條紅線”基礎(chǔ)上，增加了“兩條紅線”。這一系列政策調(diào)整的背后，顯現(xiàn)出國家對房地產(chǎn)行業(yè)的去金融化步伐。而恒大三條紅線全踩，2021年以來，恒大資金鏈緊張，接連陷入丑聞風(fēng)波。
今年8月以來，先是國家監(jiān)管部門約談恒大，隨后恒大于9月1日舉行保交樓軍令狀簽署大會。聲稱在恒大集團(tuán)董事局主席許家印的帶領(lǐng)下，集團(tuán)上下全體員工以最大決心，最大力度確保工程建設(shè)，保質(zhì)保量完成樓盤交付。
緊接著在9月6日，三棵樹發(fā)布公告，指出與恒大的債務(wù)糾紛。截至8月31日，發(fā)生逾期金額共計(jì) 3.36億元，其中恒大以現(xiàn)金支付約1500萬元，2.2億元以房產(chǎn)抵債，而仍有1億元未付。此外，目前三棵樹仍持有對恒大未到期應(yīng)收款項(xiàng)5.6億元，存在不確定性。
逾期未兌付中國恒大商業(yè)票據(jù)的兌付情況
（數(shù)據(jù)來源：《關(guān)于對三棵樹涂料股份有限公司舉報(bào)信有關(guān)問題進(jìn)行核查的函的核查報(bào)告》）
正是這份公告，讓事態(tài)急轉(zhuǎn)直下。包括供應(yīng)商、業(yè)主、銀行在內(nèi)的所有人對恒大失去了信任，恒大陷入僵局。根據(jù)恒大2021年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券(第一期)募集說明書，恒大應(yīng)付票據(jù)至2020年末是2057億元，均為一年內(nèi)到期，主要為商業(yè)承兌匯票。
以恒大為核心，供應(yīng)鏈上大大小小的供應(yīng)商涉及建筑、材料、家居、園林、廣告等多個(gè)行業(yè)。蔓延至整個(gè)供應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。2000多億商票的背后，牽扯到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的安危。
二、恒大的供應(yīng)鏈金融玩法
恒大先后涉足的金融業(yè)務(wù)包括保理、第三方支付、金交所、小貸、融資租賃等。其中，供應(yīng)鏈金融服務(wù)可以追溯到2014年，恒大地產(chǎn)開始嘗試采取銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票的方式實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融。
隨著供應(yīng)鏈金融服務(wù)的發(fā)展，衍生出線上服務(wù)平臺的需求。2016年3月17日，互聯(lián)網(wǎng)金融信息平臺恒大金服正式上線，旗下?lián)碛斜ｋU(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、保理等相關(guān)金融牌照及業(yè)務(wù)經(jīng)營資質(zhì)。上線不到一年，從原來的P2P性質(zhì)，成功轉(zhuǎn)型成上下游供應(yīng)鏈企業(yè)。以項(xiàng)目票據(jù)為中心，把控房地產(chǎn)上下游企業(yè)尾款，對接往來賬單，形成以單據(jù)為項(xiàng)目的標(biāo)的。
2018年5月，恒大又加入供應(yīng)鏈ABS融資的隊(duì)列。這是繼新城控股、萬科、碧桂園、世茂之后，第五家發(fā)行供應(yīng)鏈ABS的全國性房企。
和其他房地產(chǎn)企業(yè)一樣，恒大的供應(yīng)鏈金融服務(wù)緊密圍繞應(yīng)收賬款展開。這與房地產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的獨(dú)特地位有關(guān)，向上與各個(gè)供應(yīng)商采取賒銷的交易方式，形成的大量工程款、貿(mào)易款等應(yīng)收賬款，向下銷售房產(chǎn)形成的購房尾款等。
(圖源:恒大官網(wǎng))
而由于房地產(chǎn)的行業(yè)特性，結(jié)算具有一定期限，在賬期內(nèi)供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)容易出現(xiàn)資金短缺，流動(dòng)性差等問題，從而催生應(yīng)收賬款融資的需求。由此需求衍生出來一系列圍繞應(yīng)收賬款的供應(yīng)鏈融資服務(wù)。
（1）商票
公開資料顯示，恒大是我國商業(yè)承兌匯票簽發(fā)量最高的公司，規(guī)模占全國的十分之一。恒大一般都有固定合作的工程承包單位，通常來說此類公司大概率均為恒大的關(guān)聯(lián)企業(yè)，在實(shí)際業(yè)務(wù)過程中，企業(yè)雙方通過商票的形式進(jìn)行付款交易。
恒大用商票進(jìn)行付款，既具備支付功能，又具備融資屬性。①用商票代替現(xiàn)金支付，有效緩解恒大背后巨大的資金壓力，實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)。②商票可以免息支付。現(xiàn)在的商票幾乎都是電子商票，期限為1年，也就是說恒大可以免費(fèi)使用資金一年。
2000多億的商票，將發(fā)揮多大的作用呢？就節(jié)省利息的層面而言，恒大的融資成本在10%左右，按照這樣的標(biāo)準(zhǔn)，2000多億的商票相當(dāng)于節(jié)約了至少200億的利息。
然而恒大2020年的凈利潤也不過314億，僅是使用商票進(jìn)行支付，就間接為恒大創(chuàng)造200億的利潤。
（2）保理
作為應(yīng)收賬款融資主要模式，恒大與供應(yīng)鏈上的供應(yīng)商、施工單位、開發(fā)商等主體合作，產(chǎn)生應(yīng)收賬款。保理服務(wù)主要以這些應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，向保理公司申請融資。
供應(yīng)商將應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓給保理公司，由保理公司向債權(quán)人支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款，其相當(dāng)于供應(yīng)商提前收回工程款。對保理公司而言，最終恒大的應(yīng)付賬款將歸其所有。
（3）供應(yīng)鏈ABS
供應(yīng)鏈ABS實(shí)際上是應(yīng)收賬款的反向保理，圍繞核心企業(yè)，以應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，為上下游企業(yè)提供融資的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
與傳統(tǒng)保理業(yè)務(wù)相比，供應(yīng)鏈ABS增加了一個(gè)關(guān)鍵步驟。保理公司在收到轉(zhuǎn)讓債權(quán)后，將債券轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃，專項(xiàng)計(jì)劃募集的資金又用于支付保理轉(zhuǎn)讓費(fèi)用，形成完整閉環(huán)。專項(xiàng)計(jì)劃到期后，房產(chǎn)公司直接將應(yīng)付賬款償還給專項(xiàng)計(jì)劃。
2020年以來，供應(yīng)鏈ABS備受房企熱捧。截至2021年5月21日，房地產(chǎn)供應(yīng)鏈ABS存量共2176.7億元。其中，恒大供應(yīng)鏈ABS累計(jì)發(fā)行237.6億元。對恒大而言，巨額的供應(yīng)鏈ABS不僅可以做到延長賬期，還可以做到不占用發(fā)債額度。
主要房企供應(yīng)鏈ABS和ABN存量及發(fā)行量統(tǒng)計(jì)（截至2021-5-21)
（數(shù)據(jù)來源：安信證券）
在既不影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，又不占用發(fā)債額度的情況下，以上三種利用應(yīng)收賬款融資的方式可以幫助房企盤活現(xiàn)金流，獲得直接融資。
三、岌岌可危的房地產(chǎn)供應(yīng)鏈金融
房地產(chǎn)供應(yīng)鏈金融暴雷并非新鮮事，幾乎每年都會出現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)商票到期未能兌付的情況。房企資金鏈緊張的情況已經(jīng)屢見不鮮，但此前多集中在中小房企。
而今年的房地產(chǎn)行業(yè)無人能夠獨(dú)善其身，外界紛紛唱衰，曾經(jīng)的行業(yè)大鱷也狀況百出。從綠地、泰禾、華夏幸福、藍(lán)光、寶能到恒大……大量的商票無法兌現(xiàn)，債務(wù)紛紛延期，連帶著整個(gè)供應(yīng)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)都出現(xiàn)資金鏈斷裂的問題。
2021-2022房開地產(chǎn)商暴雷指數(shù)前十強(qiáng)
（數(shù)據(jù)來源：經(jīng)緯觀察）
客觀來看，以前的地產(chǎn)界可謂是風(fēng)光無限。2016年房地產(chǎn)行業(yè)開始調(diào)控以來，國家的監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，尤其是去年的五條紅線、兩個(gè)集中。房地產(chǎn)的一系列去杠桿政策，實(shí)際上都是服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的大局。
消減房地產(chǎn)金融泡沫是經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須經(jīng)歷的階段，房地產(chǎn)行業(yè)避免不了會出現(xiàn)暴雷的現(xiàn)象。首當(dāng)其沖的就是與政策背道而馳，不斷調(diào)高杠桿的企業(yè)。
歸根結(jié)底，不管外界條件怎么變化，問題的根源還是在于企業(yè)自身。不斷加大的杠桿讓地產(chǎn)企業(yè)過度依賴融資。一旦資金鏈發(fā)生斷裂，引發(fā)的“蝴蝶效應(yīng)”將危及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)。
