9月28日晚間，中國(guó)恒大在港交所發(fā)布公告，公司董事會(huì)主席許家印因涉嫌犯罪被采取強(qiáng)制措施。

同期，恒大披露，截至2023年8月末，涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)已達(dá)2785億元。

許家印的“收益私有化，成本社會(huì)化，風(fēng)險(xiǎn)全民化”，拖累了多少地產(chǎn)建材及家具家電供應(yīng)鏈上下游伙伴？

在許家印被捕官宣當(dāng)日，恒大宣布公司股票于上午9時(shí)停牌，資本市場(chǎng)更早嗅到端倪。9月25日開(kāi)始，中國(guó)恒大的股價(jià)就開(kāi)始跳水，跌幅達(dá)21.82%。9月27日的單日跌幅也高達(dá)18.99%。

時(shí)至今日，中國(guó)恒大也才剛剛復(fù)牌一個(gè)多月。恒大汽車(chē)和恒大物業(yè)兩家上市公司，都復(fù)牌未超過(guò)三個(gè)月。

恒大系上市公司市值不及巔峰時(shí)的一兩成，脫困前景渺茫；而受到拖累的買(mǎi)房人、供應(yīng)商、投資者、擔(dān)保人遭受巨大損失，都在等待善后。

一、恒大及許家印現(xiàn)狀：五大負(fù)債背后的鏈?zhǔn)酵侠?/span>

根據(jù)最新的2023半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，中國(guó)恒大負(fù)債總額達(dá)人民幣2.39萬(wàn)億元，剔除合約負(fù)債6039.8億元后為1.78萬(wàn)億元，而同期資產(chǎn)總值為1.74萬(wàn)億元，在手資金共計(jì)133.81億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅40.47億元，逾90億元資金為受限資金。

恒大2023半年報(bào)

分析負(fù)債結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，恒大的負(fù)債主要分為五部分，房地產(chǎn)供應(yīng)鏈負(fù)債牽累最多。

①第一部分是“應(yīng)付貿(mào)易款及其他應(yīng)付款項(xiàng)”，這部分債務(wù)是恒大最大欠債，金額高達(dá)10565億元。

這包括購(gòu)買(mǎi)土地、工資、投資等，但最大的是應(yīng)付供應(yīng)商工程材料款，總計(jì)5962億元。這些供應(yīng)商包括了建筑裝飾企業(yè)、建筑施工企業(yè)等。

他們?yōu)楹愦筇峁┝烁黝?lèi)服務(wù)和材料供應(yīng)鏈卻一直被欠款，這是恒大房地產(chǎn)供應(yīng)鏈對(duì)建材、裝飾等上游的欠費(fèi)。

②第二部分是合約負(fù)債，主要是恒大拖欠業(yè)主的期房。財(cái)報(bào)顯示，這部分金額高達(dá)6040億元，也就是說(shuō)，恒大大約還欠著75萬(wàn)套房子，這是恒大在房地產(chǎn)供應(yīng)鏈對(duì)下游眾多付款業(yè)主的拖累。

③第三部分是境外債務(wù)，這主要是指恒大在國(guó)外發(fā)行的美元債券，這些債券通常有較高的利息率，吸引了很多投資者購(gòu)買(mǎi)。目前，恒大未償還的美元債券折合港幣約為1450億元。

④第四部分是銀行借款及其他借款，這部分金額為3786億元，這里面包括了各類(lèi)銀行、信托、證券公司等金融機(jī)構(gòu)借給恒大的錢(qián)，其中也包括了恒大財(cái)富發(fā)行的未兌付理財(cái)產(chǎn)品，總額約為340億元。

⑤第五部分是欠繳的所得稅。由于恒大現(xiàn)在虧損嚴(yán)重，國(guó)家基本上給予了免稅，把這部分剔除掉，還剩2.3萬(wàn)億元。

圖源：Business Insider

與恒大的負(fù)債累累并行的，是恒大糟糕的案跡。

9月28日，恒大發(fā)布公告稱(chēng)，截至2023年8月末，公司連同其合并范圍內(nèi)子公司（發(fā)行人）標(biāo)的金額3000萬(wàn)元以上未決訴訟案件數(shù)量共計(jì)1946件，標(biāo)的金額總額累計(jì)約幣4492.98億元。

此外，根據(jù)中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)，2023年8月期間，恒大因涉嫌信息披露違規(guī)，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查；恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司新增163條被執(zhí)行信息，新增被執(zhí)行金額合計(jì)91.28億元；作為被執(zhí)行人被凍結(jié)的子公司及參股公司股權(quán)新增68筆。

此前8月14日，恒大發(fā)布一則公告后，意外引發(fā)猜測(cè)許家印或與妻子丁玉梅“技術(shù)性離婚”，以此做風(fēng)險(xiǎn)切割。10月2日，著名企業(yè)家、創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生發(fā)布視頻痛斥許家印“公然以人民為敵”，“騙國(guó)家騙老百姓”。

據(jù)中國(guó)財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道，近段時(shí)間被帶走的恒大核心成員，還包括許家印二兒子許滕鶴（曾主導(dǎo)恒大財(cái)富工作）、恒大前CFO潘大榮（主要負(fù)責(zé)恒大系資金運(yùn)作）、恒大地產(chǎn)集團(tuán)、恒大物業(yè)集團(tuán)前董事長(zhǎng)甑立濤。

二、恒大破產(chǎn)誰(shuí)最慘：上下游8000多家供應(yīng)商

綜合分析恒大的債務(wù)，最慘的其實(shí)就是房地產(chǎn)供應(yīng)鏈上游的建筑建材供應(yīng)商們。

期房業(yè)主雖然被欠了房子，但他們最終會(huì)有政府兜底，因?yàn)槟懿荒堋氨＝桓丁辈粌H僅是恒大的信譽(yù)問(wèn)題，也關(guān)系到社會(huì)穩(wěn)定。

哪怕恒大破產(chǎn)了，政府也會(huì)想辦法讓恒大或者其他企業(yè)把房子交出來(lái)，只是可能會(huì)延遲交付時(shí)間而已。

銀行雖然債權(quán)也很多，但恒大有很多抵押物，銀行可間接拿回自己的錢(qián)。境外美元債有清償順序的優(yōu)先性，所以即使不能全額兌付，至少也能拿回一部分本金。

圖源：CAMBOTODAY Insights

而房地產(chǎn)供應(yīng)鏈上的供應(yīng)商和理財(cái)產(chǎn)品投資人的損失可以說(shuō)十分慘重，他們既沒(méi)有抵押物，也沒(méi)有清償順序的優(yōu)先性，也不像期房那樣有政府的保障。

如果恒大真的破產(chǎn)了，他們的錢(qián)可能就真的拿不回來(lái)了。

早在2021年5月底，恒大就由于資金鏈斷裂，到期商票無(wú)法兌付，導(dǎo)致多地項(xiàng)目停工。2021年七八月間，在恒大的臨時(shí)總部，位于深圳的卓越后海中心寫(xiě)字樓前，不斷有供應(yīng)商、施工隊(duì)，甚至是被拖欠工資的建筑工人，來(lái)向恒大討債。

許家印甚至迫于壓力，在2021年8月17日辭去了恒大地產(chǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)。

恒大是房地產(chǎn)供應(yīng)鏈上的核心鏈主，房地產(chǎn)建材及家具、家電等供應(yīng)鏈上下游企業(yè)都隨恒大“一榮俱榮，一損俱損?！贝饲埃愦罂蓮你y行輕易獲得借貸，但那些供應(yīng)商并無(wú)恒大的身價(jià)，唯有仰仗恒大，恒大垮塌只能認(rèn)栽。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年9月時(shí)，恒大欠供應(yīng)商、債權(quán)人和投資者總計(jì)1.9665萬(wàn)億元人民幣，這大致相當(dāng)于2020年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2%。到2022年末，恒大的負(fù)債包含了1萬(wàn)億的供應(yīng)商欠款。

恒大2023半年報(bào)數(shù)據(jù)

根據(jù)2023半年報(bào)，恒大拖欠供應(yīng)商的工程材料款與欠期房業(yè)主的債相差無(wú)幾，接近6000億元。

作為典型的訂單驅(qū)動(dòng)型供應(yīng)鏈，房地產(chǎn)供應(yīng)鏈的上下游（包括各責(zé)任主體、業(yè)主、設(shè)計(jì)商、供應(yīng)商、分包商等）均以建設(shè)項(xiàng)目為中心驅(qū)動(dòng)。

而房地產(chǎn)巨頭承接和投資了大量的工程項(xiàng)目，是整個(gè)供應(yīng)鏈的核心支點(diǎn)。如果房地產(chǎn)巨頭們因負(fù)債而無(wú)力支撐，建筑建材供應(yīng)鏈就可能會(huì)面臨斷鏈的風(fēng)險(xiǎn)。

近幾年，隨著房地產(chǎn)的退潮，建筑工程行業(yè)的確一直處于中低速甚至負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。

在政府監(jiān)管、市場(chǎng)需求、技術(shù)發(fā)展等諸多因素的影響之下，恒大的債務(wù)包袱，直接影響了上下游8000多家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，大量供應(yīng)鏈企業(yè)和工人工資等債務(wù)鏈條受到波及，后續(xù)還可能引發(fā)就業(yè)危機(jī)和社會(huì)不穩(wěn)定因素。

三、空手套白狼？一步步陷入泥潭的許家印

恒大的登高跌重，并非一朝一夕之事，也絕不是偶然。究其原因就是許家印一直以來(lái)的空手套白狼玩法。

圖源：Medium

2012年3月，許家印一身奢侈品西裝、腰帶，在北京人民大會(huì)堂門(mén)前被眾多記者追逐采訪，可謂春風(fēng)得意。而其實(shí)在那時(shí)恒大的隱患就已經(jīng)非常突出，當(dāng)年6月21日，空頭機(jī)構(gòu)香櫞研究發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)57頁(yè)的報(bào)告，指出恒大存在五大罪狀，包括嚴(yán)重的財(cái)務(wù)欺詐、非法獲取土地、龐氏騙局和在文體產(chǎn)業(yè)上投資過(guò)多。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，是建立在良好預(yù)期基礎(chǔ)之上的，很有非理性繁榮的影子，也就是通常所說(shuō)的，金融泡沫。

恒大的商業(yè)模式，就是用這種金融杠桿借別人的錢(qián)，撬動(dòng)自己的財(cái)富效應(yīng)。哪怕恒大有時(shí)候看起來(lái)在做實(shí)業(yè)，也是為了國(guó)家能夠給他更便宜的資金，但是拿到資金以后，他就掛羊頭賣(mài)狗肉，去投資房地產(chǎn)。

2016年恒大20周年慶時(shí)，許家印講話提到，“經(jīng)過(guò)20年的高速發(fā)展，恒大集團(tuán)已成為集地產(chǎn)、金融、互聯(lián)網(wǎng)、健康、旅游、文化、體育、農(nóng)牧于一體的現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán)，公司總資產(chǎn)超過(guò)7500億，銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)3000億?！?/span>

但這些“多元化業(yè)務(wù)”的實(shí)質(zhì)，不過(guò)就是不斷騙取政策紅利，為他的地產(chǎn)板塊提供資金，提供輸血源。有業(yè)內(nèi)人士曾說(shuō)，許家印可以用39億的自身資本，做到2萬(wàn)億的貸款，杠桿率高達(dá)500倍。

據(jù)鳳凰網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年到2020年期間，恒大集團(tuán)年年分紅，分紅率一直維持在50％，遠(yuǎn)高于保利、融創(chuàng)、碧桂園、萬(wàn)科20％-30％的分紅率。這些巨額分紅多數(shù)分給了許氏夫婦及其家族，其金額高達(dá)529.65億元人民幣。

圖源：Reuters

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員劉英表示：“實(shí)際上恒大的資產(chǎn)開(kāi)始也就幾十億的規(guī)模，已經(jīng)有相當(dāng)一段的時(shí)間是資不抵債的情況。在資金的騰挪過(guò)程中，實(shí)際上它是把這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)給自己或者轉(zhuǎn)移出去，然后把這些債務(wù)留在國(guó)內(nèi)，或者轉(zhuǎn)給社會(huì)，轉(zhuǎn)給買(mǎi)房的人，轉(zhuǎn)給地方政府甚至國(guó)家?！?/span>

許家印的發(fā)財(cái)路，就是用銀行的錢(qián)，套房地產(chǎn)供應(yīng)鏈上下游，利是自己的，風(fēng)險(xiǎn)是銀行和國(guó)家的。

隨著2020年地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商融資的“三條紅線”出臺(tái)，房地產(chǎn)公司盲目擴(kuò)張的資金來(lái)源被徹底切斷：資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，凈負(fù)債率超過(guò)100%，現(xiàn)金短債比小于1的房企不能再獲得新的貸款。

圖源：The Wall Street Journal

恒大自此走上了艱難的“自救之路”，可惜一直功敗垂成。

今年3月，恒大公布境外債務(wù)重組初步方案。定于9月在香港、開(kāi)曼群島和英屬維京群島三地法院召開(kāi)債權(quán)人會(huì)議。7月份，恒大發(fā)布業(yè)績(jī)公告，列明因其自身“會(huì)計(jì)處理變更”導(dǎo)致以前年度收入調(diào)減高達(dá)6643億元，金額之大震驚境內(nèi)外市場(chǎng)。

9月22日晚，恒大發(fā)布公告，因銷(xiāo)售情況不如預(yù)期。債務(wù)重組會(huì)議將不舉行；9月24日晚間，中國(guó)恒大又公告，鑒于附屬公司恒大地產(chǎn)集團(tuán)正在被立案調(diào)查，集團(tuán)目前的情況無(wú)法滿足新票據(jù)的發(fā)行資格。

這一次，許家印再難翻身。但恒大式房地產(chǎn)供應(yīng)鏈的災(zāi)難，我們能否防??？

參考資料：

36氪：《許家印倒下，恒大的故事只剩負(fù)債？》

金融界：《許家印涉犯罪身家縮水90%令地產(chǎn)界蒙羞 中國(guó)恒大境外債務(wù)重組生變?cè)诮匐y逃》

鳳凰網(wǎng)：《恒大危機(jī)中許家印的罪與罰 |鳳凰聚焦》

讓時(shí)間說(shuō)真話：《恒大負(fù)債結(jié)構(gòu)揭秘，恒大破產(chǎn)時(shí)誰(shuí)最慘!》

掌鏈：《恒大及碧桂園兩房地產(chǎn)巨頭告急，殃及物流圈！》

編輯：老八