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洞悉物流供應(yīng)鏈
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濰柴動力發(fā)布3Q13季報：前三季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入433.3億元，同比增長19.5%；歸屬上市公司股東凈利潤27.0億元，同比增長12.3%；EPS1.35元，基本符合預(yù)期。
分析與判斷：
受益于下游重卡銷量增長發(fā)動機(jī)銷量表現(xiàn)佳。
公司前三季實(shí)現(xiàn)營收433.3億元，同比增長19.5%；歸屬上市公司股東凈利潤27.0億元，同比增長12.3%。3Q13，單季實(shí)現(xiàn)營收124.1億元，同比增長34.8%，環(huán)比下滑30.1%；歸屬上市公司凈利潤6.2億元，同比增長21.2%，環(huán)比下滑51.3%。
發(fā)動機(jī)、重卡整車及變速箱為公司主要利潤來源，公司發(fā)動機(jī)產(chǎn)品下游主要是重卡行業(yè)與工程機(jī)械行業(yè)。3Q13，重卡行業(yè)銷量增長37.1%至16.4萬輛，受到國四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施預(yù)期的影響，2Q13重卡銷量同比回升，3Q13起重卡銷量受國四預(yù)期擾動后回歸正常水平，但增速仍較快，顯示需求旺盛：
1)2009、2010年購置的重卡進(jìn)入更新期；
2)2011、2012年重卡去庫存化明顯，2013年存在補(bǔ)庫存需求；
3)基建發(fā)力與物流需求改善分別帶動工程類重卡與物流類重卡增長。
毛利率同比環(huán)比均小幅回升。
3Q13，公司毛利率為19.9%，較3Q12提升1.0個百分點(diǎn)，較2Q13的19.8%環(huán)比小幅提升0.1個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要由于發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)在重卡行業(yè)復(fù)蘇的背景下，產(chǎn)銷規(guī)模增長較快，產(chǎn)能利用率有所提升，加上公司在重型卡車發(fā)動機(jī)與變速器市場均居于領(lǐng)先地位，在整車廠給配套零部件廠商降價壓力的背景下，公司毛利率仍同比環(huán)比均小幅回升，體現(xiàn)公司在細(xì)分領(lǐng)域具有絕對優(yōu)勢使得增速好于行業(yè)。
銷售費(fèi)用率同比增加管理費(fèi)用率同比下降。
3Q13，公司銷售費(fèi)用7.0億元，同比增長50.2%，銷售費(fèi)用率5.6%，較去年同期上升0.5個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用8.8億元，同比增長24.0%，管理費(fèi)用率7.1%，較去年同期下降0.6個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用0.8億元，財務(wù)費(fèi)用率0.7%。銷售費(fèi)用增長主要由于運(yùn)輸費(fèi)用增長；管理費(fèi)用增長，主要是由于研發(fā)開支加大、人工成本上升等；財務(wù)費(fèi)用大幅增長主要由于借款利息支出增加所致。
盈利預(yù)測與投資建議：
長期，看好公司收購凱傲、林德液壓協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，預(yù)估13-14年EPS至1.8與2.11元，對應(yīng)PE分別為11與9倍。給予2013年P(guān)E14倍，對應(yīng)合理估值25.2元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)不如預(yù)期；行業(yè)銷量低于預(yù)期。
