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洞悉物流供應(yīng)鏈
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資本市場就是一個游獵場，總有禿鷲在盤旋，尋找脆弱的獵物。而亞洲物流市場最活躍的兩個地區(qū)中國和印度，正迎來資本禿鷲的注視。
（圖源：wallsheaven）
在美國做空機構(gòu)圍獵亞洲首富及印度物流巨頭阿達(dá)尼得手后，兩個美國做空機構(gòu)也開始盯上兩家在美國上市的中國物流巨頭。
一個盯上全球業(yè)務(wù)規(guī)模最大的快遞企業(yè)中通，一個盯上全球最大的數(shù)字貨運平臺滿幫。不過，這次美國做空機構(gòu)是不是找錯獵物了？掌鏈·第一物流網(wǎng)帶你了解。
一．灰熊做空中通快遞
近日，華爾街做空機構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布報告稱，中通快遞存在財務(wù)欺詐，并指控該公司存在內(nèi)幕盜竊行為。
對于灰熊的報告，中通快遞回應(yīng)稱，該報告并無依據(jù)，包含許多錯誤、無根據(jù)的推測以及誤導(dǎo)性結(jié)論和詮釋，公司將采取行動保護(hù)全體股東利益。
灰熊何方神圣，早在2022年7月，灰熊就發(fā)布報告企圖做空中國蔚來。但是摩根士丹利、JP摩根、大和資本等機構(gòu)不支持灰熊的報告結(jié)論，指出對蔚來一些商業(yè)模式的誤讀及混淆相關(guān)概念和數(shù)據(jù)。
（美國做空機構(gòu)Grizzly Research）
在灰熊提供的做空報告中，灰熊認(rèn)為，在競爭激烈的中國物流市場，中通快遞在財務(wù)報告中表現(xiàn)出利潤率是同行平均水平的兩倍以上，可能是通過少報成本等偽造財務(wù)報表的結(jié)果。
灰熊發(fā)布的報告中對中通快遞的員工數(shù)量、收支、收購等方面提出質(zhì)疑，并表示這些數(shù)據(jù)存在至少存在50%的虛報。灰熊認(rèn)為，中通快遞的市值至少還可跌去825億港元約700億人民幣。
針對此次灰熊的做空報告，中通回應(yīng)表示，該報告純屬虛構(gòu)，包含許多基礎(chǔ)性錯誤、無根據(jù)的推測以及誤導(dǎo)性結(jié)論和詮釋，亦缺乏對中通快遞業(yè)務(wù)模式及財務(wù)報告結(jié)構(gòu)的基本了解，缺乏對中通快遞公開文件的全面解讀。
中通快遞董事會，包括審計委員會，正在審查這些指控，并考慮采取適當(dāng)?shù)男袆觼肀Ｗo(hù)全體股東的利益。另外，中通將按照美國證券交易委員會、紐約證券交易所及香港聯(lián)合交易所有限公司的適用規(guī)則及條例要求適時作出進(jìn)一步的披露。
灰熊的做法是骯臟的，它通過披露聲稱中通員工的話，以及中通電話財務(wù)會議來證明自己報告真實性，但一些列不能稱為證據(jù)的證據(jù)實在難以讓人信服。
據(jù)了解，快遞企業(yè)營收和單票收入的統(tǒng)計路徑一般是有所不同的。目前中國的主要快遞企業(yè)中，順豐控股為直營模式，營收包含全網(wǎng)快遞收入。加盟制快遞企業(yè)只計算總部收入。
其中，圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份為國內(nèi)A股上市公司，營收和單票收入包括派費；中通快遞營收和單票收入不包含派費，且已扣除對網(wǎng)點的激勵。而中通也是中國快遞業(yè)務(wù)規(guī)模最大的企業(yè)。
二．美金奇做空滿幫集團
美國做空機構(gòu)J Capital Research（美奇金投資咨詢公司）于2月份月發(fā)布了一份長達(dá)54頁的做空報告，認(rèn)為滿幫集團夸大交易量，其披露的收入和交易量與納稅、傭金收入或基本邏輯不符，并援引多位據(jù)稱是滿幫集團前任高管及前銷售人員的說法，稱滿幫集團成立空殼公司創(chuàng)造“交易”使交易量上升，真正的訂單不多。
（J Capital Research鼓動資本離開中國 來源：twitter）
據(jù)官網(wǎng)顯示，J Capital Research于2010年開始進(jìn)入中國，該機構(gòu)此前多次做空中概股，曾做空過瑞幸咖啡、京東、優(yōu)信二手車等公司。J Capital Research似乎目前正在竭力破壞中國金融穩(wěn)定，鼓動金融資本離開中國。
這份J Capital Research的做空報告共54頁，J Capital Research認(rèn)為，滿幫的交易量可能被夸大了6至10倍。報告還指出，滿幫披露的收入和交易量與納稅、傭金收入或基本邏輯不符。
據(jù)滿幫2022年第三季度財報顯示，第三季度滿幫實現(xiàn)營收18.1億元，同比增長45.7%，高于此前預(yù)期。第三季度歸母凈利潤為3.9億元，去年同期虧損1.8億元。公司預(yù)計第四季度總收入將在17.9億元至18.8億元之間，同比增長約為25.2%至31.5%。
（美國做空機構(gòu)J Capital Research創(chuàng)始人Anne Stevenson-Yang）
其中在運營方面，2022年第三季度滿幫總交易額（GTV）達(dá)到696億元，同比增長3.5%，環(huán)比增長5.7%；完成的訂單達(dá)到3350萬份，同比下降5.4%，環(huán)比增長20.2%。
首先，J Capital這篇做空報告最核心的觀點懷疑滿幫平臺的交易量虛增了6-10倍，也就是刷單。J Capital稱通過采訪一些滿幫的前員工得知。但是，對企業(yè)業(yè)務(wù)熟知的人都知道，這種刷單行為只虛增GTV，對公司是不產(chǎn)生收益的，不提升收入和利潤，意義不大。
其次，J Capital有一個認(rèn)為可以交叉驗證滿幫交易量虛增的觀點是公司GTV交易額金額和交的VAT（增值稅）金額嚴(yán)重不匹配，但是這是J capital 對滿幫企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不了解產(chǎn)生的問題。
（J Capital Research造謠中國地方政府負(fù)債 來源：twitter）
1月25日，滿幫集團發(fā)布聲明，就做空機構(gòu)J Capital Research的做空報告作出回應(yīng)。
滿幫集團認(rèn)為該報告完全沒有價值，正在考慮采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣肀Ｗo(hù)公司股東利益。滿幫聲明稱公司披露的所有財務(wù)和運營數(shù)據(jù)均是真實的，同時也會及時準(zhǔn)確地根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)要求履行對外披露義務(wù)。
J Capital Research公司成立于2007年，專注于公開發(fā)布針對上市公司的做空報告。創(chuàng)始人Anne Stevenson-Yang，該研究機構(gòu)在官網(wǎng)公開發(fā)布的做空報告多達(dá)40篇左右，2019年9月5日做空過百濟神州。
Anne Stevenson-Yang本就極度反華，對中國極盡污蔑的J Capital Research本就聲名狼藉，它的報告有多少可信度我們值得懷疑。
三．印度首富被做空
2023年1月，美國做空機構(gòu)興登堡（Hindenburg Research） 發(fā)布了對亞洲首富、印度億萬富翁高塔姆·阿達(dá)尼龐大的企業(yè)集團的調(diào)查，指責(zé)其“數(shù)十年來厚顏無恥地操縱股票和會計欺詐計劃”。
興登堡表示，它“通過在美國交易的債券和非印度交易的衍生工具”在阿達(dá)尼集團的公司中持有空頭頭寸。 賣空者的目標(biāo)是通過押注他們所瞄準(zhǔn)的公司的股價會下跌來賺錢。
阿達(dá)尼的商業(yè)帝國包括七家上市公司——從港口到發(fā)電站——其中大部分的股價周三下跌了 3% 到 8% 以上。暴跌對這位億萬富翁的凈資產(chǎn)產(chǎn)生了直接影響。
興登堡表示，在其調(diào)查中花了兩年時間，該研究公司質(zhì)疑阿達(dá)尼公司的“天價估值”，并表示他們的“巨額債務(wù)”使整個集團“處于不穩(wěn)定的財務(wù)基礎(chǔ)”。
該研究公司在其報告的結(jié)尾提出了 88 個問題，供 Adani Group 使用。 這些范圍從詢問阿達(dá)尼離岸實體的詳細(xì)信息，到為什么它有“如此復(fù)雜、相互關(guān)聯(lián)的公司結(jié)構(gòu)”。
（美國做空機構(gòu)興登堡創(chuàng)始人安德森 圖源：thehindu）
阿達(dá)尼旗下公司的股價在過去幾年飆升，使他成為亞洲首富。
在興登堡發(fā)布報告幾小時后發(fā)布的一份聲明中，阿達(dá)尼集團的首席財務(wù)官 Jugeshinder Singh 表示，興登堡沒有“試圖聯(lián)系我們或核實事實矩陣”，并補充說賣空者的指控是 “陳舊、毫無根據(jù)且名譽掃地?！?/p>
該企業(yè)集團過去曾面臨印度當(dāng)局的審查。 2021 年，在《經(jīng)濟時報》報道稱持有價值數(shù)十億美元股份的外國資金被該國國家證券存管處凍結(jié)后，阿達(dá)尼旗下公司的股價暴跌。 阿達(dá)尼集團稱該報告“明顯錯誤”。
興登堡創(chuàng)始人內(nèi)特·安德森在過去幾年中因瞄準(zhǔn)他認(rèn)為估值過高且財務(wù)狀況可疑的公司而聲名鵲起。但一些人指責(zé)興登堡試圖通過其研究報告推低股價以獲利。
阿達(dá)尼集團在印度經(jīng)濟中扮演著重要角色，是重要的煤炭供應(yīng)商、可再生能源開發(fā)商、港口物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)者，新技術(shù)的開發(fā)者。這場爭斗可能對印度的數(shù)字經(jīng)濟，能源行業(yè)及向清潔能源的轉(zhuǎn)型產(chǎn)生廣泛影響。
彭博社認(rèn)為，阿達(dá)尼集團是莫迪領(lǐng)導(dǎo)下實現(xiàn)印度經(jīng)濟雄心的重要工具。
四．美國惡意做空機構(gòu)
流通是經(jīng)濟之首，金融是百業(yè)之王。沒有流通，經(jīng)濟就會壞死；沒有金融，經(jīng)濟就會返祖。美國做空機構(gòu)圍獵滿幫及中通等中國流通服務(wù)巨頭，是否有更深的政治背景？
近年來，美國圍堵中國企業(yè)發(fā)布各項歧視性政策，諸如2022年的《美國競爭法案》，《通脹消減法案》，《芯片與科學(xué)法案》以及印太經(jīng)濟框架。美國做空機構(gòu)是否存在與政府一唱一和，甚至得到政府支助？
繼2020年12月美國國會表決通過《外國公司問責(zé)法》。2021年12月，美國證監(jiān)會通過法案細(xì)則，據(jù)此美國監(jiān)管機構(gòu)有權(quán)利啟動強制退市權(quán)限。
（美國《外國公司問責(zé)法》 圖源：applicoinc）
美國證監(jiān)會相關(guān)政策對中國數(shù)字化企業(yè)（阿里、京東、拼多多、唯品會等）及物流企業(yè)（中通、百世、達(dá)達(dá)等）的都產(chǎn)生了影響。
不過，在美國上市的公司被“惡意做空”已是家常便飯。掌鏈·第一物流網(wǎng)這里有必要首先對兩種不同性質(zhì)的“做空”作一點概念上的區(qū)分。
凡是健全的資本市場都有做空機制，換句話說就是“期貨”，投資者可以買一個東西預(yù)期下跌。在股票市場，人們可以通過股指期貨、融資融券等渠道對一個股票進(jìn)行做空，進(jìn)而賺錢。全球的投行和交易商們每天都在從事著做空的買賣，這些都是正常的交易行為。
所謂“惡意做空”，即如同目前美國一些機構(gòu)（或個人）專門去掘中國上市公司的黑幕予以揭發(fā)，當(dāng)然這些黑幕亦不乏捕風(fēng)捉影、甚至無中生有。
一般美國這些機構(gòu)都自稱為“研究機構(gòu)”，以研究報告和股評文章的形式披露這些“黑料”，這是看得見的一面；看不見的另一邊是它們的直接市場操作，當(dāng)它們一邊發(fā)布信息造成股價大幅波動之時，便是它們另一邊市場操作大賺一票的機會。
首先中國流通中概股以前為什么去國外上市？因為國內(nèi)以前沒有這樣的一個池子或者水承載得了這么大的一個資金量，但目前來說我們正在形成。
編輯：管一
